事项：
　　据公司公告，25年公司营收3086.22亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48亿元，同比上升17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比上升18.58%。25Q4营收808.08亿元，同比下降0.58%，环比增加2.05%；归母净利润-0.40亿元，同比减亏73.63%，环比转亏114.02%；扣非归母净利润-1.66亿元，同比转亏323.81%，环比转亏152.67%。26Q1营收606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；归母净利润28.15亿元，同比上升378.46%，环比扭亏；扣非归母净利润30.29亿元，同比上升389.90%，环比扭亏。
　　评论：
　　炼化业务盈利修复，聚酯化纤产量与销量齐增，利润空间承压。1）石化行业实现收入2555.00亿元，同比下降11.68%；毛利润367.55亿元，同比上升0.44%；毛利率14.39%，同比上升1.74pcts；2025年产量5553.43万吨，同比下降1.30%；销量4641.65万吨，同比下降3.97%。2）聚酯化纤行业实现收入233.95亿元，同比上升26.41%；毛利润2.58亿元，同比下降17.26%；毛利率1.10%，同比下降0.58pcts；2025年产量591.88万吨，同比上升56.06%；销量404.81万吨，同比上升42.17%。3）贸易及其他实现收入297.27亿元，同比上升59.25%；毛利润6.86亿元，同比上升18.66%；毛利率2.31%，同比下降0.79pcts。
　　盈利能力显著改善，费用管控整体稳健。1）2025年全年毛利率12.21%，同比上升0.73pcts；归母净利率0.27%，同比上升0.05pcts。2026Q1单季毛利率19.69%，同比上升5.75pcts；归母净利率4.64%，同比上升3.86pcts。2）25年销售费用率0.06%，同比持平；管理费用率0.32%，同比上升0.02pcts；财务费用率1.82%，同比下降0.36pcts；研发费用率1.62%，同比上升0.05pcts。
　　股东回报延续稳健，多项目推进打开成长空间。1）2025年度拟每10股派发现金红利1.00元（含税），对应现金分红总额约9.57亿元，分红比例约112.84%，股东回报力度较高。2）金塘原油储运基地罐区及码头工程、舟山-宁波石化基地互联互通管道、浙石化高端新材料项目等稳步推进。3）公司深化与沙特阿美的战略合作，在原油供应、技术研发及海外市场拓展等层面实现深度协同，加速全球化产业网络布局，有望贡献长期业绩增量。
　　投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致化工原材料价格大幅上涨，公司炼化产品价格大幅上涨，我们调整公司26-28年归母净利润预测为65.59、78.97、91.38亿元（前值26-27年为42.56、52.91亿元），当前市值对应PB分别为2.6x、2.3x、2.1x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年3.6xPB，对应26年目标价17.71元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。