电价下降核电承压，新能源拖累利润。公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司营业收入820.75亿元（同比+6.22%），归母净利润93.04亿元（同比+6.0%），2026Q1营业收入189.25亿元（同比下降6.65%），归母净利润20.64亿元（同比-34.19%）。分板块子公司口径来看，2025年核电收入654.63亿元（同比+4.03%），7家核电子公司净利润同比+17.1%；中核汇能净利润14.47亿元（同比-42.9%），且公司持股比例下滑，新能源利润降幅较大拖累业绩。2026Q1核电大修电量下滑，江苏、浙江电价下滑，导致核电收入同比下降6.56%，归母净利润同比下降21.65%，新能源由盈转亏，利润减少6.33亿元。
　　装机投产电量稳增，核电市场化电价下滑。根据经营公告，截至2025年末公司核电装机25GW，2026年年初漳州#2投产，装机增至26.21GW。2025年公司核电发电量同比+9.66%，主要系漳州1号机组投产、去年同期福清4号机组小修电量基数较低。受江苏电价下滑影响田湾核电市场化电价降低，全年电价同比下降2.1分/降幅-5.1%，2026年江浙电价降幅较大，但近几个月江苏电价环比持续上升，核电电价有望触底反弹，电价风险释放，公司2026-2030年分别有3、4、2、3、1台机组投产，将带动公司利润稳定提升。
　　新能源装机稳定投产，消纳电价问题影响盈利。根据经营公告，2025年年末新能源装机33.64GW，在建装机7.93GW。2025年新能源上网电量同比增长31.3%，但光伏电价下降3.6分、风电电价下降6.3分。Q1上网电量基本持平，弃电提升电价下降导致新能源利润持续下滑。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为83.7/92.2/103.7亿元，对应PE为22.3/20.2/18.0倍。公司26年电价下降后业绩触底，27年开始重回正增长，参考可比公司估值，给予2026年25倍PE，对应10.17元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。