事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入227.86亿元，同比-3.11%；实现归母净利润18.79亿元，同比+253.66%。2026年Q1，公司实现营业收入62.64亿元，同比-4.73%；实现归母净利润5.99亿元，同比+35.08%
　　煤价回落叠加投资收益增长驱动全年业绩大增，火电毛利率大幅修复。2025年公司控股运营发电企业完成上网电量485.63亿千瓦时，同比-3.60%，其中火电上网电量478.92亿千瓦时，同比-4.24%，主要受新能源消纳提升和供暖期气温偏高等多重因素影响，同期公司光伏完成上网电量6.71亿千瓦时，同比大增88.48%，主要系并网容量增加影响。电价方面，2025年公司平均上网结算电价437.28元/兆瓦时（含税），同比微降0.09元/兆瓦时，公司机组所在地电价韧性持续体现。成本端，2025年公司平均综合标煤单价降至697元/吨，同比大幅下降125元/吨，直接带动营业成本显著优化，推升火电业务毛利率大幅攀升11.21个pct至25.95%。与此同时，公司的参股公司同样受益于煤价下降导致的利润同比增加，导致公司2025年投资收益同比+49%，进一步推高全年利润增长。
　　Q1量价小幅承压不改成本改善与投资收益强劲，归母净利润保持高增。2026年Q1，公司完成发电量126.43亿千瓦时，同比-2.43%；供热量4,034.89万吉焦，同比+0.43%。同期，公司平均上网结算电价为411.05元/兆瓦时（含税），同比-5.21%。量价双降的背景下，公司综合标煤单价进一步降至699.68元/吨，同比-9.73%，带动营业成本继续改善。此外，当季公司投资收益达1.75亿元，同比+109.61%，主要系参股火电公司经营业绩同比改善，叠加参股秦电2×35万千瓦项目于1月底投产运营，进一步增厚公司业绩。
　　在建项目有序推进，定增落地增强股东回报预期。截至2025年底，公司控股的西柏坡电厂四期2×66万千瓦、任丘热电二期2×35万千瓦项目将于2026年下半年投产运营；定增募资20亿元已于4月7日获中国证监会同意注册批复，拟用于西柏坡电厂四期工程建设，为产能扩张提供资金保障。此外，公司参股秦电2×35万千瓦项目已于2026年1月底投产发电，定州三期、沧东三期项目建设稳步推进，全部投产后将进一步提升公司火电权益规模。随着后续在建项目的陆续投产和业绩持续改善，我们预计未来公司的股东回报能力有望进一步增强。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.18/19.98/22.01亿元，同比分别变化-3.23%/+9.91%/+10.18%，2026年5月6日股价对应PE为9.57/8.71/7.90倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；上网电价大幅下调风险。