首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年的EPS为0.29、0.3、0.36元，增速为164.6%、4.4%、17.5%。参考可比公司，给予26年30倍PE，目标价8.7元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　全球植保龙头企业。安道麦是非专利作物保护市场的领军企业。根据咨询机构AgbioInvestor对2025年全球农化行业规模的初步估算，集团在2025年的全球市场份额约为6%（2024年的全球市场份额为5%）。公司依靠全球登记体系具备在八十多个国家和地区完成本地登记的实力，能够在所有重点植保市场高效率地将新产品引入市场，为农民提供全方位的作物保护解决方案。公司在2025继续投资于新产品的开发与生产，不断推出新原药与新制剂，全年共取得174张新产品登记证。
　　26Q1公司实现了销售额与毛利润的双增长，净利润同比提升，体现出销量改善与产品组合质量持续提升的积极作用。26年一季度销售额为10.37亿美元，以美元计算同比增长4%，主要体现销量同比增加3%。调整后毛利为3.18亿美元，同比增加5%；毛利率自2025年同期的30.3%提升至30.6%。第一季度毛利与毛利率同比提升，主要原因在于汇率走势有利、销售额增长以及业务质量提升，抵消了价格下跌和成本上升的影响。
　　26Q1调整后净利润增长35%。公司的列报营业费用计入部分非经营性事项，26Q1约为2400万美元收益（2025年同期为2500万美元费用）。26Q1非经营性事项影响主要包括：子公司处置以色列一处物流中心获得资产处置收益，以及实施“奋进”计划产生的重组费用，2026年该费用大幅降低。此外，第一季度存在2100万美元税项收益，2025年同期为200万美元。主要原因是体内未实现利润增加，使得相关税项资产增加，从而实现税项收益增加。26Q1调整后净利润同比增长35%至5900万美元，2025年同期为4400万美元。
　　风险提示。产品价格下跌，市场竞争激烈。