2025年扭亏为盈，2026Q1并表驱动高增长。此前公司公告2025年年度报告：2025年，公司实现营业总收入15.70亿元，同比增长4.40%；归属母公司股东的净利润0.36亿元，较上年同比增加0.69亿元，同比上升207.72%；扣非后归属母公司股东的净利润0.18亿元，较上年同比增加0.27亿元，同比上升304.54%。公司同时公告2026年第一季度报告：2026Q1单季度，公司实现营业总收入6.09亿元，同比增长86.35%，环比增长34.43%；归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增加4343.83万元，环比增长199.52%；扣非后归属母公司股东的净利润0.32亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增加4,154.31万元，环比增长578.98%。
　　业绩大幅增长主要系公司完成收购四川易冲科技有限公司100%股权并将其财务数据纳入合并范围，若剔除并购影响，公司原业务营收同比增长约53.7%。
　　营收规模持续扩大，盈利能力显著修复，费用管控稳健。2025年全年，1）营收端：公司实现营业收入15.70亿元，同比增长4.40%，主要受益于高性能计算电源芯片及电机控制驱动芯片快速放量，带动公司营收稳健增长。分产品看，LED照明驱动芯片/AC-DC电源芯片/电机控制驱动芯片/高性能计算电源芯片分别实现收入-10.45%/+8.21%/+25.95%/+122.26%，收入占比分别为49.54%/18.83%/25.50%/6.11%，高性能计算及电机驱动芯片占比显著提升。2）利润端：公司实现归母净利润0.36亿元，比上年同期增加0.69亿元，同比扭亏为盈。公司整体销售毛利率为38.80%，同比提升1.67pct，持续推进工艺及封装技术迭代，有效实现成本控制，带动收入毛利实现双升。分产品看，LED照明驱动芯片/AC-DC电源芯片/电机控制驱动芯片/高性能计算电源芯片毛利率分别为+2.43pct/-1.19pct/+2.11pct/-24.15pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为4.76%/7.63%/24.58%，同比分别+0.63pct/-0.89pct/-2.00pct。公司持续加大研发投入，全年研发费用3.86亿元，虽因股份支付冲回同比略降3.48%，但剔除股份支付影响后仍保持增长；研发人员数量增至467人，占员工总数的67.98%。
　　产品结构持续优化，计算电源与电机驱动双轮驱动。2025年，分具体产品来看：1）LED照明驱动芯片：作为基本盘，通过工艺迭代降本，2025年该板块毛利率同比提升2.43pct至33.83%，但受通用市场竞争激烈影响，营收同比下滑10.45%至7.78亿元。2）AC-DC电源芯片：营收2.96亿元，同比+8.21%。其中小家电业务在国内份额持续扩大，依托“无VCC电容”等专利持续进行小家电方案优化。3）电机控制驱动芯片：营收4.00亿元，同比+25.95%。截至2025年底，公司通过收购实现对子公司南京凌鸥100%控股；汽车电子业务继续实现突破，推出了超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。4）高性能计算电源芯片：作为增长引擎，营收0.96亿元，同比+122.26%。全系列产品量产，特别是在新一代显卡应用中，多家国内外客户开始大批量出货。
　　下游应用多点开花，汽车电子与AI终端打开成长空间。从下游应用来看：1）消费电子：公司持续巩固在LED照明、手机快充、家电领域的市场份额，与美的、格力、小米等头部品牌保持紧密合作。2）高性能计算与数据中心：受益于AI大模型训练对算力芯片（GPU/ASIC）的高功率密度与转换效率需求，公司高性能计算电源芯片（数字多相控制器、DrMOS）成功导入AI服务器及显卡供应链，实现规模销售。3）汽车电子：这是公司未来的战略重心。通过凌鸥创芯的MCU及车规级电机驱动技术，公司在汽车电子业务继续实现突破，推出了超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。
　　并购落地整合加速，股权激励激发活力。2026年3月公司完成了对四川易冲科技100%股权的收购，实现了公司在消费电子与汽车电子领域的资源互补，完善了产品布局、提升市场竞争力。2025年，公司还推出了限制性股票激励计划，向201名激励对象授予84.45万股限制性股票，授予价格48.88元/股。该计划将股东利益与核心团队利益紧密结合，有助于公司在并购整合期保持核心团队的稳定性与创新活力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为31.00/39.50/48.00亿元，同比分别+97%/+27%/+22%，归母净利润分别为1.98/4.11/5.89亿元，同比分别+455%/+108%/+43%，对应当前股价的PE分别为122/59/41倍，考虑到公司高性能计算产品在AI服务器及显卡的起量、整合易冲对公司的协同效应、以及LED主业强于同行的成本优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：LED涨价传导不及预期，AC-DC价格压力超预期，新品研发不及预期，客户拓展进展不及预期，产能紧张导致供应不及需求，并购整合风险等。