本报告导读：
　　公司2025年归母净利同比下滑，2026年一季度营收和归母净利同环比均实现较好增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，目标价26.62元。行业价差改善，我们上调公司2026-2027年EPS至1.51/2.10元（原为1.37/1.43元），新增2028年EPS预测为2.40元，BPS分别为13.31/14.74/16.38元，参考可比公司，给予公司2026年2.0倍PB（可比的大炼化公司占据上游优势，估值更高），目标价26.62元，维持“增持”评级。
　　新凤鸣发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入715.57亿元，同比增长6.7%，归母净利润10.18亿，同比下滑7.4%。2026年一季度公司实现营业收入175.30亿元，同比增长20.4%，环比下滑12.41%，归母净利润3.68亿元，同比增长19.96%，环比增长145.82%。
　　公司是国内民用长丝龙头，2026年扩产持续。2025年按民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。截至目前，公司已拥有民用涤纶长丝产能885万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。2026年预计新增40万吨长丝产能、60万吨短纤产能，持续巩固规模化竞争优势。
　　垂直产业链布局保障原料供应，主产品POY毛利率同比提升。公司已形成从上游PTA到下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应体系，截至2025年底，公司PTA产能已达1,100万吨，有效保障了原材料的稳定供应，进一步完善了产业结构，降低了原材料价格波动对公司生产经营的不利影响。2025年公司POY、FDY和DTY毛利率分别为6.44%、5.67%和6.24%，分别同比+2.10pct、-5.19pct、-1.51pct。
　　风险提示。宏观政策变化，原油价格大幅波动，需求不及预期等。