投资要点：
　　公司发布2025年报和2026年一季报。2025全年公司实现营业收入967.48亿元（yoy+22.43%），实现归母净利润16.86亿元（yoy+7.19%），实现扣非归母净利润16.35亿元（yoy+12.26%）。2026Q1单季度公司实现营业收入279.85亿元（yoy+34.61%），实现归母净利润7.88亿元（yoy+126.06%），实现扣非归母净利润6.20亿元（yoy+51.64%）。
　　子公司新华三业务实现较快增长。公司打造了以高速无损网络、人工智能服务器、下一代存储、算力调度管理平台为核心的全栈智算解决方案，持续产品和技术的迭代创新；提升产品关键部件国产化水平，形成系列国产化产品矩阵，为运营商、电力、金融等重点行业提供高性能的国产化算力基础设施。2025年公司控股子公司新华三实现营业收入759.81亿元，同比增长37.96%；实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%。2026年一季度，新华三实现营业收入221.89亿元，同比大幅增长45.08%，实现净利润9.49亿元，同比增长28.16%。
　　聚焦算力基础设施进行核心技术创新。公司在网络、服务器、存储、云计算、安全等重点领域掌握核心技术，专利申请总量累积超过16,000件，其中90%以上是发明专利。2025年公司陆续推出多款液冷技术创新产品及配套解决方案，构建高效、绿色的AI算力基础设施底座；发布了新一代数字基础设施智能化方案“LinSeerICT智能体”，通过中国信通院“可信AI运维智能体评估”，荣获业内当前最高评级4+级；率先发布第一款矿用本安Wi-Fi7产品，助力矿山智能化发展；推出H3CUniPoDS80000超节点产品，大幅提升推理效率和可靠性。公司将进一步聚焦自主技术研发与生态构建，打造可快速部署的行业智能解决方案矩阵。2025年公司研发支出为49.53亿元，且全部当期费用化。
　　在智能连接和智能存储领域不断推出新产品。公司发布了面向极速交易场景的新一代国芯超低时延交换机，在国芯L3设备中实现了业界最低转发时延，构建覆盖L1、L1.5、L3的全序列超低时延交换机产品矩阵；发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。公司重点推进CPO技术与Scale-up整机柜两大前沿技术方向研究，基于国产头部GPU厂商方案的整机柜32卡交换节点已具备POC展示和小批量发货能力;64卡/256卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。在智能存储方面，公司发布H3CUniStorPolarisX20000系列多个新款型，结合AI智能运维，提升系统可靠性；推出AI数据平台解决方案，打通“算力”和“存力”间的效率壁垒，实现“以存强算”，提升大模型推理性能与token处理速度。
　　积极深化渠道建设，海外业务实现快速增长。在国际市场，公司聚焦现有市场布局的潜力挖掘与运营优化，致力于成为以“AIinALL”为核心的全球化云网边端解决方案服务商；公司深化渠道战略协同、强化全球大客户合作，通过多元化业务模式加速海外拓展，以驱动国际业务持续快速、高质量发展。2025年，公司整体在海外实现收入47.11亿元，同比增长53.59%；其中新华三实现国际业务营业收入46.20亿元，同比增长58.45%。2026年一季度，新华三国际业务收入16.46亿元，同比增长56.62%。
　　盈利预测和估值：公司作为深耕“云-网-安-算-存-端”的ICT大厂，聚焦自主技术研发与生态构建，加快在智算和国产化领域全栈能力布局；我们预计公司2026-2028年实现营业收入1127.83/1325.60/1559.38亿元，同比增长16.6%/17.5%/17.6%，实现归母净利润26.20/32.59/39.37亿元，同比增长55.5%/24.4%/20.8%，对应EPS为0.92/1.14/1.38元，对应当前价格的PE为34.59/27.81/23.02倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。