淡化总量，聚焦质量

　　4月社融增量6207亿元（Wind一致预期1.43万亿元），同比少增5392亿元，存量同比增速7.8%，较上月末-0.1pct。社融增量主要受人民币贷款和政府债融资的同比拖累，企业债券融资相对较强。4月贷款负增长反映实体融资需求仍偏弱，同时也与银行摒弃规模情结、看重信贷质量有关，新发贷款利率已呈现边际趋稳态势。近期大盘持续创新高，风格极致集中于科技成长等弹性板块，银行板块作为滞涨且基本面改善的方向，后续或具备回归与再平衡价值。个股推荐：1）基本面质量、盈利弹性较好的优质区域行如宁波、南京、渝农AH、成都；2）估值+股息性价比优秀的股份行如平安、兴业；3）股息性价比优秀的港股大行。

　　贷款同比多减，信贷需求偏弱

　　4月贷款减少100亿元（Wind一致预期4678亿元），同比多减2900亿元。4月贷款存量同比增速+5.6%，较3月末-0.1pct。居民贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元，其中短贷同比多减443亿元；中长贷同比多减2177亿元，连续7个月同比少增，一方面或由于提前还贷现象仍持续，此外地产成交回暖主要为二手房，对贷款增量的拉动效率有限。整体来看，居民对负债仍持谨慎态度。企业贷款新增3900亿元，同比少增2200亿元，长期贷款同比多减6600亿元，是主要拖累项，反映项目投资放缓，企业资本开支意愿不足；票据融资同比多增4088亿元，信贷需求不足下有所冲量。

　　直接融资较强，表外融资收缩

　　4月直接融资1.44万亿元，同比多增1974亿元；政府债券融资9064亿元，同比少增665亿元，主要受发行节奏错位影响；企业债券融资4535亿元，同比多增2195亿元，在债券利率持续低于贷款利率的背景下，直接融资对信贷的替代效应进一步显现；非金融企业境内股票融资835亿元，同比多增444亿元。4月表外融资-5697亿元，同比多减2824亿元；委托贷款-284亿元，同比多减282亿元；信托贷款-130亿元，同比多减53亿元；未贴现银行承兑汇票-5283亿元，同比多减2489亿元。企业融资渠道正从表外和信贷向债券市场迁移。

　　M1增速回落，存款“搬家”延续

　　4月M1、M2同比增速分别5.0%、8.6%，较上月分别-0.1pct、+0.1pct。M1-M2剪刀差较3月末-0.2pct至-3.6%，反映资金活化程度边际减弱。存款新增2700亿元，同比多增7100亿元，其中居民存款同比多减5500亿元；非金融企业存款同比少减797亿元，财政存款同比多增3684亿元；非银存款同比多增8990亿元，印证资金从表内存款流向理财、基金等资管产品的“搬家”现象。

　　投资建议：把握风格再平衡机遇

　　4月社融增量6207亿元、新增人民币贷款-100亿元，反映实体融资需求仍偏弱，同时也与银行摒弃规模情结、看重综合效益有关，新发贷款利率已呈现边际趋稳态势，息差企稳仍有望持续带动业绩改善。近期大盘持续创新高，风格极致集中于科技成长等弹性板块，银行板块作为滞涨且基本面改善的方向，后续或具备回归与再平衡价值。个股推荐：1）基本面质量、盈利弹性较好的优质区域行如宁波、南京、渝农AH、成都；2）估值+股息性价比优秀的股份行如平安、兴业；3）股息性价比优秀的港股大行工行H、农行H、建行H、邮储H、交行H、中行H。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。