事项：
　　北汽蓝谷召开2025年度及2026年一季度业绩说明会，会上回顾极狐与享界销量连续三年翻倍增长、年度毛利率转正的经营成果，并详解“十五五”战略布局。经营目标层面，2026年冲击40万辆产销规模，2030年力争迈入百万辆梯队；产品与出海维度，享界品牌下半年将两款新车同步上市，远期规划2030年海外销量占比达两成。
　　评论：
　　1Q26归母净利-8.7亿元，同环比均实现减亏。收入角度，2025年20.6万辆，同比+80%；26Q1销量2.9万辆，同比+4.9%，环比-70%。2025年公司总营收279亿元，同比+93%；26Q1营收41亿元，同比+8.7%，环比-67%。盈利角度，2025年毛利率0.4%，同比+12PP；26Q1毛利率3.0%，同比+11PP，环比-1.2PP。2025年归母净利-45.6亿元，同比+23.8亿元；26Q1归母净利润-8.7亿元，同比+0.8亿元，环比+2.7亿元。
　　双品牌协同发力，全年销量目标翻倍。公司采用双品牌战略分层布局，极狐聚焦8-30万元主流市场，主攻市场规模，享界聚焦30万元以上高端市场，主攻利润贡献。2026年公司规划极狐4款新车、享界2款新车，通过密集投放新车型助力品牌规模快速上量。公司新车周期开启，5月上市B级轿车极狐S3和大型MPV极狐问道V9，其中极狐S3上市2h大定突破1万台，问道V9预售48h订单突破8000台，新车型市场热度优秀。产品矩阵扩张的同时，公司同步提升终端能力，目标2026年销量42万辆，实现翻倍增长。
　　三年跃升行动稳步推进，战略改革成效显著。公司制定2025-2027三年跃升计划，朝着创业型新国企推进变革。在管理方面，公司从三方面发力：一是推行管理层持股，绑定核心利益，推动经营者转型为创业合伙人；二是全面落地市场化组织机制；三是激活创新动能，稳固技术引领地位。2025年为筑基定调之年，多项战略举措陆续落地，经营持续向好，归母净利连续5个季度同比改善，战略改革初见成效。
　　投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。根据公司近期财务与销量表现，我们将2026-27E营收由551亿、837亿元上调为558亿、888亿元，2028E为1019亿元，将2026-27E归母净利由-18.7亿、12.9亿元调整为-20.2亿、6.7亿元，2028E为20.8亿元。使用相对估值法，参考可比公司估值与行业估值表现，给予公司2026年1.0倍PS，对应目标价8.77元，空间32%（2026年5月25日收盘价），维持“强推”评级。
　　风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。