2025年业绩增长放缓，一季度利润增速有所改善
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现应收41.39亿元（YOY+2.78%）；归母净利润4.41亿元（YOY+2.80%）；2026一季度实现营收11.50亿元（YOY+5.22%）；归母净利润1.72亿元（YOY+14.69%）。2025年年报业绩小幅低于我们预期，主要由于报告期内白内障业务增速下滑。2026年一季报业绩符合预期。
　　屈光业务持续成为核心增长引擎，白内障业务受竞争影响承压，费用率平稳
　　分业务看，公司屈光业务继续保持较快增长，2025年实现收入14.17亿元（YOY+9.31%），毛利率52.83%（+0.78pp），主要受高端术式占比提升带动。眼视光综合项目实现收入11.02亿元（YOY+3.05%），毛利率42.48%（-3.09pp），主要受低毛利近视防控产品占比提升影响。白内障项目实现收入8.24亿元（YOY-5.51%），毛利率33.53%（-1.63pp），主要系行业竞争加剧及中低端术式占比提升所致；眼后段项目实现收入5.79亿元，同比增长8.00%，保持稳健增长，主要受复杂眼病诊疗需求释放带动。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%（-0.62pp）/12.60%（+0.09pp）/1.48%（-0.27pp）/1.15%（+0.28pp）。公司2026年一季度销售/管理/研发费用率为13.00%（+0.55pp）/10.91%（-0.29pp）/1.32%（-0.10pp）。
　　盈利预测下调，但成长空间犹存
　　参考公司2025年年报及2026年一季报表现，我们下调盈利预测。考虑白内障业务收入有所下滑，且白内障、眼后段及眼视光等业务毛利率有所承压，我们相应调整收入增速及盈利能力假设。基于上述调整我们预计2026-2028年EPS分别为0.57、0.72、0.83元/股（前次预测2026-2027年EPS为0.67、0.78元/股），2027年较2026年EPS增速为约27.1%。估值方面，根据Wind一致预期，可比公司2026年平均PE为25.9x。考虑到公司2027年较2026年EPS增速低于可比公司平均增速34.5%，但高于可比公司中位数14.5%，我们给予公司2026年35xPE（前次2025年40xPE），对应目标价19.91元/股（前次22.97元/股），相较于当前股价还有27%的空间，上调至“增持”评级。
　　风险提示：白内障业务恢复不及预期；屈光及眼视光业务增长不及预期；医疗服务价格及医保政策变化风险；异地扩张及新院区培育不及预期风险。