业绩回顾
　　1H26业绩符合我们预期
　　公司公布1H26业绩：营收同比-8.71%至18.97亿元，归母净利润同比+43.90%至3.90亿元，扣非净利润同比-19.65%至2.15亿元；其中2Q26营收同比-8.34%至10.84亿元，归母净利润同比+71.96%至2.71亿元，扣非归母净利润同比-16.83%至1.28亿元，业绩基本符合我们预期，归母净利润高增，主要系投资收益及并购收益等非经常性损益1.75亿元所致。
　　发展趋势
　　业务结构优化彰显经营韧性，盈利能力逆势提升。分业务看，1H26公司PPR/PE/PVC管道营收同比-5%/-16%/-4%至8.9/3.5/2.8亿元，主要由于市场需求偏弱，公司零售及工程业务均有一定收缩；从盈利能力来看，1H26公司毛利率同比+1.2ppt至41.7%，其中PPR/PE/PVC管道毛利率同比分别-1.4ppt/+3.0ppt/+0.5ppt至56.1%/29.9%/24.1%，上半年原材料价格上涨对毛利率产生一定影响，但公司主动调整工程业务结构，经营质量有显著提升。
　　海外业务高速增长，同心圆战略稳步推进。1H26公司海外业务收入同比+19.2%至17.6亿元，占比达9.3%，逐步成为重要增长引擎；此外公司积极推进"伟星水生态"系统落地，并完成对北京松田程的收购，补强市政工程阀门短板，同心圆布局持续完善。
　　费用率小幅上行，投资收益显著增加。公司1H26期间费用率同比+1.8ppt至26.8%，收入下滑导致费用未能有效摊薄。1H26公司确认对东鹏合立的投资收益1.25亿元，以及收购北京松田程公司股权产生的利得0.27亿元，带动非经常性损益增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑到管道需求承压，新业务放量仍需时间，我们维持2026E盈利预测基本不变，下调2027E预测归母净利润6.0%至8.5亿元，当前股价对应2026E/2027E16.9x/16.0xP/E。考虑到公司坚持高端化经营策略，可给予一定估值溢价，我们维持“跑赢行业”评级和目标价12.0元，对应2026E/2027E23.6x/22.4xP/E，隐含39.7%上行空间。
　　风险
　　产品价格竞争加剧，地产竣工需求下滑超预期。