核心逻辑
　　维信诺正处于“2025年低基数修复+OLED行业景气回暖+老产线减亏+8.6代线/ViP技术潜在催化”的拐点阶段，核心逻辑从过去手机AMOLED单一放量和产线爬坡拖累，逐步切换为“现有产线稼动率修复、中高端柔性屏放量、中尺寸OLED打开空间、ViP技术路线差异化”共同驱动。公司长期深耕OLED显示领域，既有昆山、固安、合肥等多条AMOLED产线，也在推进面向平板、笔电、车载等中尺寸应用的8.6代线布局，具备老产线减亏、产品结构升级和第二成长曲线培育的基础。
　　行业β与公司α
　　行业层面，手机OLED渗透率进入高位后，增量更多来自柔性屏、LTPO、折叠屏和高端机型占比提升；同时平板、笔电、车载等中尺寸OLED仍处于导入期，均可能为公司提供外部β。公司层面，短期看，维信诺现有昆山、固安、合肥产线主要承接手机、穿戴、折叠屏等小尺寸应用，产品结构改善和稼动率修复是现有产能盈利修复的核心抓手；中长期看，合肥8.6代线和ViP无FMM技术对应中尺寸OLED增量，公司增长逻辑有望由过去小尺寸产线爬坡，逐步升级为“存量减亏+中尺寸打开空间”双主线。
　　超预期逻辑
　　当前市场的核心分歧在于：公司仍处于盈利修复的过渡阶段，既有OLED产线折旧压力较大，同时担心合肥8.6代线大额投入进一步加重资金压力。但公司压力更多来自重资产产线爬坡、行业稼动率波动和高世代线建设周期等阶段性因素，核心技术路线和产业化逻辑并未破坏。随着合肥第8.6代AMOLED产线持续推进，公司有望从小尺寸OLED修复进一步切入平板、笔电、车载等中尺寸增量市场；若ViP无FMM技术量产进展快于预期、客户认证顺利，叠加固安V2、合肥V3等现有产线减亏，公司有望从“减亏逻辑”进一步切换至“成长逻辑”。与此同时，合肥建曙拟认购公司定增，募资不超过29.37亿元，用于补充流动资金和偿还债务，体现合肥国资对公司8.6代线建设及长期发展的支持。
　　催化剂与检验指标
　　后续核心催化包括：合肥第8.6代AMOLED产线建设推进、ViP技术在高世代线上的验证进展、平板/笔电/车载等中尺寸客户认证、折叠屏及高端柔性屏订单放量、现有产线稼动率修复，以及合肥建曙定增事项推进。检验指标重点看V2/V3产线减亏节奏、8.6代线设备安装及试产进度、ViP工艺良率、中尺寸客户导入数量、折叠屏/车载等高附加值产品出货占比、现有产线稼动率和良率变化，以及合肥建曙定增审核、发行落地和后续产业协同安排。根据公告，合肥建曙拟认购公司定增约4.19亿股，发行完成后持股比例预计由11.45%提升至31.89%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为84.42亿元、89.32亿元、95.70亿元，同比增速分别为3.65%、5.80%、7.14%；实现归母净利润分别为-17.81亿元、-14.77亿元和-15.13亿元。首次评级，给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　下游消费电子需求及终端出货不及预期、行业竞争加剧；中尺寸OLED放量及合肥8.6代线建设进度不及预期；ViP无FMM技术产业化及客户认证不及预期；毛利率修复不及预期；资产负债率较高、定增落地及现金流存在不确定性；估值中枢下移风险。