事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现总营收38.04亿元，同比-17.2%；实现归母净利润0.40亿元，同比-76.7%；其中26Q2实现营业总收入13.93亿元，同比+4.4%，实现归母净利润-0.75亿元，同比减亏0.34亿元。
　　猪肉业务收入与利润率同步好转，白酒业务收入仍下滑。猪肉业务方面，26H1年公司实现收入8.02亿元，同比+2.5%，毛利率1.96%，同比+1.95pct；白酒业务方面，26H1公司实现收入28.00亿元，同比-22.3%，毛利率43.16%，同比+0.77pct；其中高/中/低档酒分别实现收入3.75/3.12/21.13亿元，同比-29.2%/-37.4%/-18.0%，毛利率分别为68.32%/42.38%/38.81%，同比-1.00/+0.26/+1.90pct。
　　京外地区销售承压。分渠道，26H1公司直销/经销分别实现营收0.14/27.87亿元，同比+6.1%/-22.4%。分区域，26H1公司北京地区/外埠地区分别实现营收12.94/25.10亿元，同比-7.1%/-21.6%。截至26H1，公司经销商数量合计383家，同比净减少46家，其中京内/京外经销商数量分别-2/-44家。
　　Q2费用率优化，净利润率有所回升，现金流仍有压力。费用端，26H1公司期间费用率为19.1%，同比+1.66pct；其中销售/管理费用率分别为10.0%/8.0%，分别同比+0.44/+0.21pct；26Q2公司期间费用率为21.1%，同比-3.07pct；其中销售/管理费用率分别为10.6%/10.0%，分别同比-0.30/-2.89pct。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为33.0%/1.1%，分别同比-1.38/-2.70pct；26Q2公司毛利率/归母净利率分别为25.1%/-5.4%，分别同比-3.33/+2.79pct。合同负债方面，至26Q2公司合同负债为3.15亿元，同比-18.4%，环比-55.0%。现金流方面，26H1公司销售收现32.04亿元，同比-7.7%；经营净现金流-6.35亿元，净流出同比减少33.2%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为64.78/68.42/73.11亿元，同比-10.3%/+5.6%/+6.86%，归母净利润分别为0.21/0.79/1.50亿元，同比+113.5%/+284.4/+90.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；宏观经济环境恢复不及预期；居民消费力水平不及预期等。