值得买发布2026年半年报：1H26实现收入6.19亿元，同比+6.43%；归母净利润902万元，同比-28.90%，扣非归母净利润591万元，同比-44.56%；利润总额1,374万元，同比+53.45%。归母净利润下滑主要受递延所得税费用变动及股份支付增加影响，剔除股份支付影响后的净利润同比+9.25%至1,573万元。我们认为公司主业彰显韧性，AI应用有望赋能平台长期增长，维持“增持”评级。
　　主站用户基本盘稳定，运营服务放量驱动收入增长
　　1H26“什么值得买”月均活跃用户3,828.58万人，同比基本持平；期末注册用户3,270.47万人、移动端激活量8,566.43万，分别同比+5.33%、+6.45%。受版本迭代影响，下单用户渗透率同比下降2.70pct至12.92%，后续需关注活跃及转化改善。1H26运营服务费收入3.77亿元，同比+136.58%，占总收入约61%，毛利率同比提升13.44pct至27.08%；信息推广和互联网效果营销平台收入分别同比下降50.92%、26.70%。受低毛利运营服务业务收入占比提升的结构性影响，公司综合毛利率同比下降5.58pct至43.62%。
　　降本增效持续兑现，股份支付扰动表观利润
　　1H26销售、研发及管理费用率合计39.35%，同比下降5.74pct，其中销售费用同比下降22.64%，研发投入同比下降8.68%，推动利润总额同比+53.45%；管理费用同比增长16.46%，主要受专业服务费及股份支付费用增加影响。剔除股份支付影响后的净利润为1,573万元，同比+9.25%，体现公司盈利能力具备较强韧性。
　　坚定实施全面AI战略，打开长期成长空间
　　公司持续完善AI产品矩阵，1H26实现AI相关收入6,852万元，占总收入约11%；“海纳”MCPServer内容输出量达22.4亿次，较2H25环比+474.36%，已接入40余个主流大模型、AI智能体及智能终端；618期间，AI购物助手“张大妈”AppGMV环比+164.78%；26年7月发布面向企业与开发者的一站式大模型服务平台OpenHubs，提供高效便捷的大模型调用服务。此外，公司对内全员普及AI应用，推进公司各项业务和管理环节的降本增效，26H1调用第三方大模型API调用量达2.35万亿tokens，同比+687.53%。AI正加速赋能内容生产、消费决策和品牌营销，商业化及生态输出能力持续验证。
　　盈利预测与估值
　　考虑到消费大盘压力以及股份支付增加的影响，我们下调26-28年归母净利润预测至0.72/1.25/1.84亿元（较前次-45%/-23%/-17%）。我们采用27年作为估值基准，可比公司27年Wind一致预期PE均值为81.99x，考虑到公司AI收入尚处爬坡期，给予一定折价，按27年60xPE，得到目标价37.65元（前值：56.92元，对应27年70xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：GMV增长不及预期、电商消费景气下行、AI业务商业化转化低于预期。