调整盈利预测，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为-0.07/0.04/0.08元（2026-2027年原为0.03/0.07元）。考虑到箱板瓦楞纸行业景气回升，我们预计供需格局及行业盈利有望逐渐改善，公司盈利仍处修复中，故采用PB估值，参考行业估值水平，考虑公司经营质量持续提升，给予公司2026年0.7XPB，对应目标价至1.81元，维持“增持”评级。
　　箱瓦淡季不淡，规模持续增长。2026H1公司实现营收142.6亿元，同比+3.0%，归母净利润/扣非净利润同比转亏。箱瓦行业Q2积极提涨，出口高景气+下游备货驱动需求上升，淡季不淡，2026H1公司箱板/瓦楞纸实现营收52.0/27.0亿元，同比+2.4%/+19.8%，造纸板块销量同比+7.7%至374.1万吨。
　　毛利水平环比修复，6月实现扭亏。公司持续深化产品结构优化，适时调整产品定价策略，2026H1综合毛利率环比+1.6pct至4.6%，箱板/瓦楞纸毛利率环比+1.9%/+0.6%；Q2来看，综合毛利率环比+3.7pct至6.2%，造纸板块亦环比改善。公司归母净利润环比减亏63.0%，6月公司阶段性经营修复取得实质进展，单月扭亏为盈。
　　财务费用大幅下降，现金流改善显著。公司加大应收账款回收力度，合理控制库存，2026H1经营性现金流净额16.4亿元，同比+18.9%，期末现金类资产54.8亿元，同环比均改善；费用端压降负债规模，优化债务结构，财务费用同比-8.7%。
　　旺季驱动增长，经营持续修复。2026H2来看，箱瓦纸旺季需求复苏，行业协同提涨+停机，驱动箱瓦吨盈修复，公司经营策略推进，业绩环比向上；中长期看，行业供需优化，公司债务规模与结构改善，经营效率恢复，成本端推动智能化+一体化，构建长期优势。
　　风险提示。原材料成本大幅波动，下游需求不振。