Q3仍有电价压力，Q3之后有望反转，维持“增持”评级。公司亮点是电价同比上涨，主因收购可比口径变化，但H1电价比Q1改善1.6分也难能可贵。展望下半年，我们认为Q3电价仍有压力，但之后压力有望收敛，Q4开始公司盈利修复之路将开启。预计公司2026-2028年EPS0.46、0.59、0.63元，给予公司2026年12X的PE，对应目标价5.52元，维持“增持”评级。
　　事件：公司发布2026半年报。2026H1营收542.6亿元，YOY-9.5%；归母净利润31.0亿元，YOY-20.5%；扣非归母净利润30.8亿元，同比下降17.9%。投资收益同比下降49.0%至12.6亿元，是业绩下滑的主要原因。公司拟派发中期股息0.09元/股，合计约10.5亿元。
　　成本下降推动煤机度电盈利改善。公司上半年上网电量1010.4亿千瓦时，同比下降10.8%；测算煤机平均电价约0.408元/千瓦时，同比下降0.5分（Q1是0.392元，我们认为主因南方电价环比上涨）。公司披露的全口径平均上网电价同比上涨0.19%至0.51778元/千瓦时，我们认为主要受到资产重组后电源及区域结构变化影响，与煤机可比口径存在差异。成本端，公司入炉标煤单价同比下降约17元/吨至834元/吨。测算度电燃料成本同比下降约0.5分；度电固定成本同比下降约0.5分至0.128元/千瓦时，煤机度电利润总额同比增加0.6分至0.036元/千瓦时，测算火电板块归母净利润由10.1亿元增至11.2亿元。
　　参股风光及煤炭构成主要拖累。华电国际对华电新能的持股比例由31.03%摊薄至26.78%，权益法投资收益由18.6亿元降至9.5亿元，同比减少9.1亿元。我们认为除股权摊薄外，新能源项目电价及电量表现偏弱也压制了盈利。受相关煤矿生产扰动影响，测算煤炭板块归母贡献由约4.2亿元降至0.46亿元。
　　美丽中国，引领发展：参考美丽中国绿色空间使用者披露指引，华电国际将可持续发展理念融入业务运营：推进煤电机组节能减排改造，积极布局燃气发电、抽水蓄能等清洁能源；加强废气、废水和固体废物管理，推进节水及资源循环利用；强化生态流量保障与生物多样性保护。基于公开披露的可持续发展报告，公司可持续信息披露议题较为完整、框架符合现行规范。
　　风险提示：电价超预期下行、煤价上涨、参股新能源不及预期。