公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入21.0亿元，同比-15.2%；实现归母净利润2.6亿元，同比-18.5%。公司2026Q2实现营业总收入8.83亿元，同比-32.8%；实现归母净利润9613.6万元，同比-42.9%。
　　产品结构下移，核心市场收入承压。分产品看，百元以上酒2026H1/2026Q2收入10.8/4.8亿元，分别同比-18.1%/-26.4%；百元以下酒2026H1/2026Q2收入10.2/4.0亿元，分别同比-11.9%/-39.2%。26Q2百元以上产品降幅慢于百元以下产品降幅。分地区看，2026H1河北/湖南/安徽/山东/其他/境外收入分别为12.4/4.1/1.9/0.8/1.7/0.0亿元，同比-16.1%/-21.6%/-16.5%/-12.4%/+14.7%/+2.5%;2026Q2河北/湖南/安徽/山东/其他/境外收入分别为4.9/2.0/0.6/0.3/0.9/0.0亿元，同比-34.9%/-36.5%/-37.5%/-27.6%/-0.8%/-5.0%。河北/湖南/安徽/山东地区收入承压明显。
　　毛利率承压，费投延续优化。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别为63.5%/62.5%，分别同比-4.5/-4.9pct，毛利率下滑主要系产品结构承压及货折上升所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别为21.0%/20.2%，分别同比-6.5pct/-7.4pct，主要系公司延续费投优化战略所致；管理费用率2026H1/2026Q2分别为8.0%/8.8%，分别同比+0.5pct/+2.1pct。归母净利率2026H1/2026Q2分别为12.4%/10.9%，分别同比-0.5pct/-1.9pct。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年公司收入分别为37.0/38.8/41.9亿元，同比增长-10.3%/5.0%/8.0%，归母净利润分别为3.8/4.1/4.5亿元，同比增长-11.8%/8.2%/10.2%，按最新收盘价对应PE为28/26/24倍。参考可比公司，考虑到公司是河北地产酒龙头，基地市场韧性较强，同时公司坚持费用精准投放，费用率管控已见成效，宏观需求修复后业绩有望弹性释放，我们给予2027年29倍PE估值，合理价值为13.00元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。