业绩回顾
　　1H26业绩符合我们预期
　　公司公布1H26业绩：收入6.2亿元，同比+6.4%；归母净利润902.4万元，同比-28.9%，下滑主因递延所得税费用增加；剔除股份支付影响后净利润1,573.3万元，同比+9.3%。分季度看，1Q/2Q26收入分别同比+1.3%/+10.8%，环比提速；1Q/2Q26归母净利润358/545万元，同比扭亏/-74.4%。
　　发展趋势
　　1、新业务高增驱动收入回升。1H26分业务看：1）"什么值得买"主站注册用户同增5.3%至3,271万；期内确认GMV61.8亿元，同降29.7%，完成订单量6,420万单，同降28%，我们认为主因公司延续收缩低毛利业务；2）新业务推进顺利，1H26运营服务费收入3.8亿元，同增137%，占比同比提升33.5ppt至60.9%，日晟星罗服务雅诗兰黛、LVMH等30余个品牌。分客户看，品牌商客户收入4.5亿元，同增35.5%，客户结构持续向品牌商倾斜。
　　2、业务结构变化拖累毛利率，费用管控与AI提效对冲。1H26毛利率同比-5.6ppt至43.6%，主因毛利率相对较低的运营服务业务占比提升。费用端，销售费用率同比-4.9ppt至13.1%，主因人员配置优化；管理费用率同比+1.2ppt至14.0%，主因专业服务费及股份支付费用增加；研发费用率同比-2.0ppt至12.2%，主因AI提升研发效能。综合影响下，1H26归母净利率同比-0.7ppt至1.5%。
　　3、AI产品矩阵持续升级，生态卡位打开商业化空间。C端方面，AI购物管家"张大妈"App上线"今日好价""AI搜索"等功能，其中"AI搜索"提供覆盖选品、比价、优惠查询的一站式消费决策参考；B端方面，"值数Matrix"全渠道内容可见性矩阵发布；生态方面，"海纳"MCPServer已接入Kimi及华为等40余家Agent及智能终端伙伴，并上线CPM广告售卖体系拓宽变现路径。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27年收入与盈利预测基本不变，当前股价对应26/27年4.7/4.2倍P/S。维持跑赢行业评级。考虑到AI应用板块估值回落，下调目标价16.1%至47元，对应26/27年6.6/5.9倍P/S，较当前有39.5%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压。