事件描述
　　富安娜2026H1实现收入11.8亿元，同比+8.1%，归母净利润1.2亿元，同比+9.4%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+3.4%。其中单Q2实现收入5.7亿元，同比+2.1%，归母净利润0.5亿元，同比+3.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-19.7%。
　　事件评论
　　直营和线上增长较优，加盟拖累减弱。收入拆分来看，2026H1富安娜直营/加盟/线上收入分别同比+11%/-6%/+13%至3.1/1.8/5.7亿元。加盟收入下滑预计主因消化前期渠道库存，线上实现较优增长预计主要为达播带动。
　　毛利率和费用率承压，其他收益增厚利润。2026H1直营/加盟/线上毛利率分别同比-3.5pct/-1.0pct/-1.3pct，各渠道毛利率均有走弱，直营预计受渠道结构影响，电商预计主因增长较快的达播毛利较低，加盟预计主因下调发货折扣。2026Q2期间费用率同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.3pct，销售费用率增加预计主因电商费用影响，财务费用率增加预计为利率下行影响利息收入。此外，2026Q2其他收益同比增加近1400万元，带动归母净利润实现增长。
　　展望未来，公司当下库存及渠道已有所优化，全年大单品策略亦有望带动增量，收入端预计维持稳健增长，门店持续调整优化及电商投入产出优化有望带动净利率小幅优化。综合预计2026-2028年归母净利润分别为3.7/4.1/4.5亿元，现价对应PE分别为14/13/12X，90%分红率假设对应2026年股息率超6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、开店不及预期；
　　2、国内家纺消费恢复不及预期；
　　3、分红不及预期。