宇通重工发布三季报，2026年前三季度实现营收21.12亿元（yoy-12%），归母净利1.44亿元（yoy-23%，剔除傲蓝得和绿源餐厨两家公司控股权转让影响后yoy+30%），扣非净利1.15亿元（yoy+3%）。其中Q3实现营收6.13亿元（yoy-16%，qoq-28%），归母净利4,069.09万元（yoy-41%，qoq-30%），扣非净利3,125.05万元（yoy-24%），Q3归母表观下滑主因上年同期转让绿源餐厨股权产生一次性投资收益、抬高基数。前三季度经营现金流净额3.16亿元，延续大幅改善态势。维持“增持”评级。
　　业绩拆解：处置收益基数扰动表观，同口径利润趋势未变
　　Q3单季归母净利yoy-41%，因上年同期转让绿源餐厨股权的一次性投资收益影响。前三季度同口径归母净利yoy+30%（上年同期同口径1.11亿元），与H1同口径+45%的增速相比有所回落，因Q3营收yoy-16%显示交付节奏阶段性放缓，叠加毛利率结构性回落（今年无氢燃料批量订单、吨位结构偏小）。前三季度扣非净利1.15亿元（yoy+3%），仍保持正增长。
　　现金流与资产质量：回款改善逻辑持续兑现
　　前三季度经营现金流净额3.16亿元（上年同期为负），客户回款向好叠加供应商账期调整低基数效应延续。期末总资产37.62亿元（较年初-8.5%），归母净资产24.52亿元（较年初-4.1%），有息负债持续为零。加权平均ROE5.62%（yoy-1.93pp），表观下滑主要受处置收益基数影响。应收账款管理成效在三季度延续，减值压力可控。
　　Q4展望：传统交付旺季，全年销量有望实现双位数增长
　　Q4为环卫装备传统交付旺季。环卫端，行业全年上险量有望升至8万台以上（2025年7.8万台），新能源渗透率全年看30%左右，设备更新周期与三四线需求下沉为主要驱动；矿卡端，公司敞口集中于砂石骨料矿与金属矿（细分市占率约40%、新能源第一），煤炭敞口小，销量逆势增长。
　　下调盈利预测，目标价11.3元/股
　　考虑到吨位结构下移、小吨位占比上升拉低单价，下调环卫设备收入预测；考虑到今年无高毛利的氢燃料批量订单，下调环卫设备毛利率；我们预计公司26-28年归母净利润为2.62/2.94/3.14亿元（较前值分别调整-18.1%/-17.2%/-16.5%，三年复合增速为0.4%），对应EPS为0.49/0.55/0.59元。可比公司26年预期PE均值为23倍，给予公司26年23倍PE，目标价11.3元（前值13.80元，基于26年23倍PE）。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、激励考核未达标导致股份回购注销。