公司前三季度实现营收95.26亿元（yoy：+106.8%），归母净利润37.15亿元（yoy：+131.5%），扣非归母净利润35.23亿元（yoy：+148.3%）。其中，3Q26单季实现营收35.31亿元（yoy：+104.5%，qoq：+13.5%），归母净利润14.04亿元（yoy：+147.7%，qoq：+8.1%），扣非归母净利润13.58亿元（yoy：+168.1%，qoq：+10.3%）。AI产业发展持续加速、国内算力供给紧张背景下，公司依托强大产品能力及务实开放合作模式，云端产品线持续规模出货，3Q26收入同环比进一步增长，且毛利率环比进一步提升（58.69%，qoq：+2.59pct）；虽然研发费用环比增速较高（qoq：+38%），但得益于经营杠杆充分释放，公司归母净利率仍保持稳定（39.75%，qoq：-1.96pct）。国内AI芯片采购需求快速攀升、国产采购比例持续提升，公司为国产AI芯片核心供应商，供应能力稳步改善，将核心受益，维持“买入”。
　　3Q26回顾：营收延续高增长态势，库存水位持续攀升
　　收入端，得益于公司产品在云端智能芯片领域已形成较强产品竞争力与客户基础，在互联网、金融等重点行业领域持续规模出货，3Q26营收同环比延续较高增长态势。盈利能力方面，3Q26单季综合毛利率达58.69%（yoy：+4.45pct，qoq：+2.59pct），公司持续加大研发投入、推进新一代智能处理器微架构和指令集研发，3Q26单季研发投入5.23亿元（yoy：+74%，qoq：+38%），研发费用率达14.8%（qoq：+2.64pct），得益于经营杠杆显现，归母净利率仍维持高位达39.75%。截至3Q26末公司存货116.65亿元（较2Q26末增加34.17亿元）、预付款项30.44亿元（较2Q26末增加1.30亿元），存货水平显著提升，为后续规模交付奠定基础。
　　4Q26及27年展望：国产算力供不应求，新品规模出货加速成长
　　展望后续，公司成长动能充足：训练侧，公司持续完善训练软件平台，针对新型模型结构和混合专家模型提升训练资源利用效率、完善低精度训练软件支持能力，有望加速实现训练场景拓展；推理侧，据OpenRouter数据，10/5至10/11期间，全球AI大模型总调用量为172万亿Token，其中，上榜的AI大模型中，中国AI大模型周调用量达86.74万亿Token，达同期美国（18.97万亿Token）4.5倍。随着大模型应用深化与Agent商业化加速落地，国产模型Token调用量快速攀升，推理端算力需求保持高增，我们预计2027年国产AI芯片市场或仍将供不应求。叠加公司在保供能力与产品定义方面具备明显领先优势，新品加速规模出货，中长期保持快速成长可期。
　　盈利预测与估值
　　看好国内AI产业加速发展，国产算力需求持续旺盛，我们预计公司2026-2028年营收为140/527/805亿元（较前值：+0%/+29%/+32%），规模效应及经营杠杆显现，对应归母净利润分别为51.51/193.61/305.19亿元（较前值：+35%/+43%/+47%）。国内训练及推理算力需求旺盛，公司为国内AI芯片核心供应商，在保供能力与产品定义上仍保持领先，维持目标价1399.50元，对应45.5x27PE（可比公司Wind一致预期均值41.7x，溢价幅度调整主要反映公司盈利兑现节奏加快带来的估值基准切换），维持“买入”评级。
　　风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。