事件：公司披露2026Q3季报。2026Q1-3公司累计实现营收237亿元，同比+85.6%，毛利率31%；归母净利29.8亿元，同比+227.9%，归母净利率13%。分季度看，2026Q1-3公司分别实现营收70/94/73亿元，2026Q3营收同环比+48.9%/-22.0%，毛利率32%；归母净利9.2/11.6/9.0亿元，2026Q3归母净利同环比+148.8%/-21.9%，归母净利率12%。公司实际归母净利接近此前预告区间（29-31亿元）的中位水平。
　　2026Q3业绩同比高增，环比下滑主要受钨价快速下跌及减值影响。（1）价格：2026Q3钨精矿均价为42.0万元/吨，同环比+87.6%/-34.9%；碳化钨粉均价为91.6万元/吨，同环比+88.2%/-42.1%。我们认为，钨矿价格同比高增、环比下滑构成公司业绩变化主因。（2）盈利：中下游粉末价格下滑幅度大于矿端，导致公司粉末端盈利明显回落。我们根据市价测算，碳化钨粉理论盈利由Q220.12万元/吨下滑至Q34.73万元/吨，环比-76.5%。（3）费用：公司2026Q3期间费用为6.35亿元，环比下滑17%，与去年同期基本持平，期间费用率受收入下滑影响，环比被动由8.1%增至8.7%。（4）损失：公司本季度计提资产减值损失2.5亿元，主要系本季度钨价下跌。截至9月30日，钨矿均价为38万元/吨，较Q3均价进一步下跌，部分存货成本高于市场售价，公司因此计提存货跌价准备。本季度损失环比收窄，但仍拖累本期业绩。
　　PCB钻针业务持续扩产放量，配套钨棒产能扩张。公司子公司金洲公司实现业绩高增，2026H1录得收入11.8亿元，同比+70.6%，净利润4.3亿元，同比+164.2%，净利率36.5%。公司上半年陆续发布钻针扩产计划，合计新增微钻3亿支、131产品1800万支、中尺寸钻头2800万支的年产能，钻针扩产小步快走。配套钨棒方面，10月23日，公司公告建设新增年产2000万支PCB钻针棒产能提质增效技术改造项目，项目新增2000万支中大规格（直径>1.15mm）PCB钻针棒供给能力，建设主体为株硬公司，预计总投资1.31亿元，建设期10个月。我们认为，项目建成后，公司钨棒原料自给能力有望进一步提升，巩固公司PCB刀具全产业链龙头地位。
　　投资建议：鉴于钨价下行，我们下调公司盈利预期。展望后市，预计大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产。公司有望实现持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利38/42/55亿元，PE24/22/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，钨价波动风险，下游需求不及预期