中国核电发布三季报：Q3实现营收214.51亿元（yoy+3.8%，qoq+10.1%），归母净利24.25亿元（yoy+3.8%，qoq+53.8%），扣非净利23.83亿元（yoy+2.4%），为年内首个同比正增长季度（Q1/Q2归母净利分别yoy-34.1%/-37.7%），盈利拐点初现；Q3盈利修复核心驱动是核电大修减少带来的电量同比+8.1%与漳州2号商运增量，对冲电价下行。2026年Q1-Q3实现营收598.48亿元（yoy-2.9%），归母净利60.66亿元（yoy-24.2%），扣非净利59.76亿元（yoy-24.9%）。展望Q4，田湾7号已于10月8日首次并网、有望于年内商运，核电大修数量维持低位，叠加核电机制电价试点向全国推广的预期，公司盈利修复与估值重估逻辑有望形成共振，维持“买入”评级。

核电：Q3电量修复，电价与成本压力仍在，机制电价形成催化
核电机组Q3单季发电量553.06亿千瓦时（yoy+8.1%），较H1的yoy-1.9%显著改善，下半年大修仅5次（H1为10次）、检修天数同比减少。盈利端，1-9月核电收入同比减少8.35亿元（-1.67%），归母净利同比减少9.59亿元（-12.84%），电价下行、大修成本、折旧与核燃料增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少仍是主要拖累；但Q3公司整体归母净利同比增速转正，电量弹性已能部分对冲电价压力。9月末核电在运27台，在建及核准待建22台，田湾7号于10月8日首次并网、有望年内商运；若全国层面核电机制电价政策落地，核电基荷电源的收益与估值逻辑有望重塑。

新能源：电价与折旧压制延续，REITs稀释归母净利
新能源Q3单季发电量116.85亿千瓦时，电量端整体平稳。盈利端，1-9月新能源收入同比减少9.51亿元（-8.23%），归母净利同比减少9.77亿元（-182.59%），因电价同比下降、新机组转固折旧增加，以及2025年下半年第三期类REITs、2026年上半年公募REITs发行稀释归母权益。9月末新能源在运装机35.92GW（风电11.19GW、光伏24.72GW）、独立储能2.06GW，在建9.26GW（风电3.91GW、光伏5.36GW）。公司调整开发策略，新增装机节奏大幅放缓；REITs虽摊薄当期归母，但打通投融建运闭环、改善资本结构，待电价企稳与消纳改善后新能源板块减亏弹性可期。

费用全面压降，现金流强劲，资本开支节奏放缓
1-9月管理费用24.62亿元（yoy-9.7%）、研发费用6.57亿元（yoy-13.3%）、财务费用52.12亿元（yoy-0.6%）、销售费用yoy-8.8%，费用管控部分对冲成本上行。其他收益19.92亿元（上年同期22.48亿元），增值税返还减少仍在侵蚀利润。1-9月经营现金流净额351.69亿元（yoy+16.2%），显著高于净利润，现金创造能力强劲；购建固定资产等支付现金517.27亿元（yoy-17.1%），资本开支节奏放缓。

盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为80.52/91.34/110.42亿元（三年复合增速为5.87%），对应EPS为0.39/0.44/0.54元。Wind一致预期下可比公司27年PE均值约21x，考虑到核电机制电价政策有望全面落地、新机组投产逐步提速，公司中长期盈利稳定性将迎来重估，给予公司2027年25xPE，目标价11.0元（前值10.14元，基于2026年26xPE）。

风险提示：核电审批数量不及预期；项目投产不及预期；电价下行风险。