事件描述
　　10月20日，公司发布2026年三季报。2026前三季度，公司实现营业收入7803亿元，同比下滑1.8%；实现归母净利润1062亿元，同比下滑7.9%。
　　事件评论
　　Q3收入有所承压，全年利润降幅或将收窄。2026前三季度，公司实现营业收入7803亿元，同比下滑1.8%，实现通服收入6577亿元，同比下滑3.7%，实现归母净利润1062亿元，同比下滑7.9%；单26Q3，公司实现营业收入2423亿元，同比下滑3.4%，实现通服收入2051亿元，同比下滑5.1%，实现归母净利润273亿元，同比下滑12.2%。整体看来，公司Q3收入依然承压，同时Q3理财产品波动也对公司公允价值变动造成负面影响，带动利润降幅扩大。25Q4三家均受一次性套餐收入分拆纳税影响，基数较低，我们预计26Q4利润增速将回暖明显，全年利润降幅有望收窄。
　　单Q3成本端小幅下滑，网络运营及支撑成本下滑最为显著。参考H股数据，26Q3公司营运支出2148亿元，同比下滑1.5%。其中，网络运营及支撑成本602亿元，同比下滑7.7%，折旧及摊销464亿元，同比下滑0.4%，雇员薪酬及相关成本395亿元，同比下滑0.7%，销售费用125亿元，同比增长1.8%，其他营运支出194亿元，同比下滑0.3%。
　　资本开支结构持续向算力、智能方向倾斜，全年资本开支或有所上调。2026H1，公司完成资本开支610亿元，同比增长4.5%；其中通信网资本开支379亿元，同比下降9.8%，算力网资本开支156亿元，同比增长71.3%，智能网资本开支37亿元，同比增长85.2%，资源投入明显向算力及AI相关基础设施倾斜。公司指引，将实行资本开支弹性机制，将根据发展需要，适度超前布局，追加算力网资本开支。
　　每股派息实现同比增长，现金流改善明显。公司中期每股派息同比增长0.3%，中期派息率约69%，同比+5pct，在利润下降的背景下每股分红延续正增长。此外，针对港股股东，公司还设置了可选择以港元或人民币收取港股股息，充分保障股东权益。公司明确指引，2026年派息率将稳中有升。现金流方面，2026前三季度公司经营性净现金流1853亿元，同比增长15.1%，我们估算自由现金流约820亿元，同比增长86.6%，改善明显。
　　投资建议：整体看来，公司Q3收入依然承压，同时Q3理财产品波动也对公司公允价值变动造成负面影响，带动利润降幅扩大。25Q4三家均受一次性套餐收入分拆纳税影响，基数较低，我们预计26Q4利润增速将回暖明显，全年利润降幅有望收窄。单Q3成本端小幅下滑，网络运营及支撑成本下滑最为显著。公司现金流改善显著，中期每股派息在利润下滑背景下延续正增长。预计2026-2028年归母净利润为1292、1310、1335亿元，对应PE16x、16x、16x，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU增长不及预期；
　　2、产业数字化业务竞争加剧。