事项：
　　公司发布2026年三季报。前三季度公司总营收12.2亿元，同增0.6%；归母净利润1.4亿元，同增23.0%，经营性现金流净额0.9亿元，同增509.7%。单Q3来看，公司总营收3.7亿元，同减7.2%；归母净利润0.1亿元，同减35.9%。Q3末合同负债1.1亿元，环比Q2末增加0.3亿元。
　　评论：
　　兰亭+1743增长势能延续，爽酒及老品收入拖累较多，扣非净利润增速超预期。单Q3公司收入同比-7.2%略低于此前预期，分产品看，中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.8/0.5/0.2亿元，同比+20.8%/-39.4%/-71.0%，结合渠道反馈，兰亭延续翻倍增长，1743同增约60%，爽酒和传统黄酒产品环比加速下滑对收入拖累较多。分地区看，单Q3浙江/江苏/上海/其他地区分别同比+10.3%/-10.4%/-40.3%/-22.9%，浙江市场恢复增长，省外市场有所承压。Q3末公司经销商数量环比Q2末增加211家，其中浙江地区净增147家，招商持续推进。利润端，归母净利润同比-35.9%，主要受金融资产公允价值变动及对联营企业和合营企业的投资收益影响，扣非净利润同增128.9%、表现超预期。
　　结构提升叠加税费优化，扣非净利率表现亮眼。26Q3公司毛利率为53.7%，同比提升0.5pct，主要系产品结构持续提升。税费端，营业税金率为3.2%，同比下降0.4pct，销售费用率同比下降2.1pcts，管理费用率同比持平，持续受益于高新技术企业所得税优惠，Q3扣非净利率为11.6%，同比大幅提升6.9pcts。现金流整体表现良性，公司Q3回款同降4.0%，经营性现金流净额为0.5亿元，同比提升94.7%，Q3末合同负债为1.1亿元，环比Q2末增加0.3亿元。
　　Q4旺季渠道政策有望适度加码，经营表现有望逐步改善。展望Q4，公司或适度增加纯正系列等传统产品的渠道政策，强化终端动销及旺季备货，传统老品对收入的拖累预计有所减轻。兰亭、1743仍处较快放量阶段，前期新招大商逐步由签约铺货转向终端覆盖和消费者培育，有望继续贡献增量；爽酒策略调整后预计仍可贡献部分增量。盈利端，中高端占比提升、费投效率优化及所得税优惠仍对盈利带来一定支撑。综合预计全年收入保持正增长，业绩实现双位数增长。
　　投资建议：新老品转型扰动业绩，核心产品势能延续，维持“强推”评级。公司当前处于新老产品切换阶段，传统产品及爽酒调整对短期收入形成扰动，但兰亭、1743维持高速增长，结构升级及税费优化核心逻辑未变。当前需求偏淡带来挑战，公司已在积极寻找应对策略，伴随战略产品规模提升，未来业绩稳定性有望增强。我们调整26-28年EPS预测为0.57/0.67/0.77元（前值为0.63/0.79/0.91元），维持目标价32元，对应27年48xpe，维持“强推”评级。
　　风险提示：省外推广不及预期，行业需求持续偏淡，行业竞争加剧。