前三季度营收高增超我们预期，原材料价格波动及海外扩产致第三季度净利润亏损
　　10月30日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收146.0亿元（同增62.5%），归母净利润亏损0.2亿元（2025年同期亏损2.0亿元）。其中第三季度公司实现营收58.8亿元（同增114.9%，环增19.1%），归母净利润亏损1.3亿元（2025年第三季度亏损1.4亿元，2026年第二季度盈利1.0亿元）。公司前三季度营收高增超我们预期，但净利润仍呈现亏损，修复程度低于我们预期。其中第三季度净利润环比由盈转亏，我们认为主要系上游原材料价格波动影响产品盈利能力，同时公司持续加码海外基地建设带动成本上升。2026年第三季度公司毛利率/净利率分别为5.3%/-2.1%，较第二季度毛利率/净利率9.4%/2.0%均有较大程度下滑。
　　公司持续推动平台化材料企业建设，未来业绩成长可期
　　尽管面临阶段性盈利压力，但我们仍看好公司通过布局各类材料产品实现平台化转型，有效应对单一需求波动影响，未来业绩成长性仍值得期待。据公司2026年三季报披露，（1）2026年第三季度三元正极材料销量超3.8万吨（同增81%，环增36%），前三季度销量约9万吨（同增25%）。且公司预计波兰基地在2026年底完成产线交付；（2）2026年第三季度钠电正极材料出货近2000吨，规模交付能力提升；（3）磷酸铁锂产线陆续交付调试；（4）磷酸锰铁锂通过重点客户商用车验证。
　　维持中性评级，下调目标价至18.66元，隐含0.2%的上行空间
　　2026年前三季度公司营收高增略超我们预期，但我们认为2027-2028年下游新能源车需求增长预期较弱或影响三元材料出货。因此我们上调2026年营收预测1.4%至189.73亿元，但下调2027-2028年营收预测15.4%/20.6%至211.47亿元/235.25亿元。同时考虑到碳酸锂价格波动及下游行业竞争激烈或带来产品盈利压力，我们下调2026-2028年毛利率预测至7.5%/9.4%/10.2%（原为9.8%/10.3%/10.9%）。基于上述调整，我们下调2026-2028年归母净利润91.7%/42.7%/37.3%至0.42亿元/5.41亿元/8.70亿元。考虑到公司当前盈利情况与原有可比公司差异较大，且市场更为关注平台化材料企业资产质量。我们将估值方法由市盈率估值切换为市净率估值，给予2027年目标市净率1.6倍（原为2026年40倍市盈率），目标倍数与公司过往3年市净率均值向下一个标准差1.6倍保持一致，反映我们对公司资产盈利性修复缓慢的谨慎预期。基于2027年预测每股净资产11.66元（财报口径，原为2026年预测每股收益0.71元）。我们下调目标价至18.66元（原为28.40元），隐含0.2%的上行空间，维持中性评级。目标价下行风险（1）原材料价格波动风险；（2）海外业务开展不及预期的风险。目标价上行风险（1）海外工厂产能利用率提升超预期；2）新业务及客户进展超预期。