市场数据 2007年12月07日
　　
收盘价（元） 18.94
一年内最低/最高(元) 5.26 /22.08
上证综指 5,091.76
市盈率 69.34
市净率 5.14
原水股份（600649）
表1 现有资产及拟注入资产的经营与财务数据
原水股份 环境集团 置地集团 模拟合并 2006年
（按新准则）
总资产 716,940 675,437 626,320 1,941,321
总负债 69,685 473,038 403,626 948,295
资产负债率 9.72% 70.03% 64.44% 48.85%
所有者权益 644,072 189,915 217,192 971,857
营业收入 120,198 96,019 56,255 272,471
净利润 59,795 6,177 17,232 83,204
总股本（万股）188,440 - - 229,810
EPS 0.3173 - - 0.3621
2007年1-9月
总资产 760,420 530,220 743,109 1,960,261
总负债 62,500 380,989 538,740 988,096
资产负债率 8.22% 71.85% 72.50% 50.41%
所有者权益 694,659 136,438 203,714 955,455
营业收入 86,019 54,505 28,930 169,454
净利润 42,367 6,798 12,932 61,795
总股本（万股）188,440 - - 229,810
EPS 0.2248 - - 0.2689

　　资料来源：公司公告，兴业证券研发中心
　　注：除资产负债率、总股本和EPS外，单位均为万元；所有者权益和净利润均指归属于母公司所有者的数据。
　　基础数据 2007Q3
　　每股净资产(元) 3.69
　　净资产收益率（％） 6.10
　　资产负债率(％) 8.22
　　总股本/A股(万股) 188,440/111,424
　　主业三足鼎立 打开盈利空间
　　⊙刘建刚 郑方镳
　　水务Ⅲ 估值区间:26.00±2.00 推荐（维持）
　　重组完成后原水股份的主营业务将形成水务、固废处理和房地产开发三足鼎立的格局。预计2007-2009年EPS分别为0.27、0.57和0.92元，维持“推荐”评级。
　　投资要点：
　　●重组后主业将形成三足鼎立的格局。原水股份发布公告，计划采用向大股东上海城投增发股票和现金支付的方式收购上海城投旗下的置地集团和环境集团，重组若成功实施，原水股份的主营业务将由单一的水务运营转变为水务、固废处理和房地产开发三足鼎立的格局，成为城市基础设施领域的国内巨头。
　　●房地产业务盈利前景良好。置地集团目前拥有储备用地约2000亩，包括位于上海市中心的露香园、东北片区的新江湾城悦城等项目，这些项目的土地获得时间较早，成本相对较低，预计未来具有良好的盈利空间。
　　●固废处理业务成长空间广阔。环境集团主要从事城市生活垃圾焚烧发电、卫生填埋等业务，在中国固废处理服务领域处于领先地位。我国生活垃圾无害化处理率将由目前的40%提高到2010年的60%以上，市场空间广阔。
　　●水务运营平稳增长。未来水价上调的潜力一方面将有利于原水股份现有水务项目利润的提升，另一方面将促进上海城投拥有的其它水务资产在盈利能力满足相应标准后注入上市公司。
　　●投资评级：推荐。在2008年上半年完成重组的假设前提下，预计原水股份2007-2009年EPS分别为0.27、0.57和0.92元。我们以2009年EPS作为基准，给予其27-30倍PE的估值水平，得出原水股份的内在价值中枢为26.00元。重组完成后的原水股份与环保水务和房地产行业上市公司相比均具有较为明显的估值优势，因此给予"推荐"评级。