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场内与场外衍生品市场比较

发表日期: 2008-04-17 16:26:37　来源: 证券时报　　

　　平安证券衍生产品部麦秋虹

　　除了在交易所交易的衍生品外，全球衍生品还包括数量庞大、种类繁多的场外衍生品。据国际清算银行的调查结果，截至2007年6月，场外衍生品的名义价值达516万亿美元，较2006年6月的370万亿美元增长62.78%。

　　尽管交易规模均增长迅速，但场内与场外衍生品市场的运行存在较大差异。在定价方面，为了满足个性化需求，场外衍生品交易多为协商确定，“量身定做”使得产品结构复杂多样，另一方面也使得产品流动性不高，导致产品较难正确估值，信用衍生品就属此类。美国次货危机前，不少保险公司参与大量以债务担保债券（CDO）为基础资产的信用违约互换产品交易。随着危机全面爆发，保险公司面临亏损，如保险业巨头美国国际集团（AIG）2007年第四季度巨亏52.9亿美元。

　　场内衍生产品则多数属标准化合约，产品结构简单，估值公允且流动性好。例如，股指期货的风险收益结构是线性的，并且其理论价值可以很精确算得，不存在计算方法上的差异。定价透明且精确是衍生品风险管理功能有效发挥的重要条件之一。

　　不仅如此，场内与场外衍生品交易接受的市场监管亦不同。由于场外衍生品交易是由交易双方通过直接协商来决定，双方以信用担保或者交纳一定保证金担保履约，监管环境较为宽松。以英国与美国为例，两国均没有单独的立法来规范场外衍生品交易，仅依靠行业自律。不少场外衍生品组织发布了场外衍生品交易的标准化协议。其中，国际互换与衍生工具协会（ISDA）发布了衍生品交易主协议。主协议规定了交易双方的权利、义务、违约事件及终止条款，确定了双方应遵守的市场惯例。主协议与就交易特定条款而签订的确认函，共同构成对双方有约束力的合约。由于监管环境宽松，场外衍生品交易的违约风险较大。

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场内与场外衍生品市场比较

发表日期: 2008-04-17 16:26:37 来源: 证券时报

发表日期: 2008-04-17 16:26:37　来源: 证券时报　　