□徐栋
当前交易所市场交易的信用类品种有公司债、企业债和可分离债存债；银行间债券市场交易的信用类品种有企业债、短期融资券和中期票据。笔者认为，由于信用类品种繁多，市场结构复杂，当前市场对于信用产品投资价值的认识存在一些误区，可分离债存债的价值被低估。
市场一般习惯于用到期收益率来衡量债券的投资价值，不过我们认为持有期收益率能更好地评估配置型固定收益品种的投资价值。这是因为到期收益率有着不可避免的先天缺陷：
第一，到期收益率假设获得的利息收入可以按照到期收益率进行再投资。当前市场上交易的信用类产品的到期收益率普遍在5%以上，有的甚至高达9%，因此信用类产品的再投资风险非常大。
第二，到期收益率没有考虑不同投资主体的税收差异。根据现行的税收政策，保险公司和商业银行的债券投资收益归入营业收入，在抵扣相关费用之后，再按公司的所得税税率来缴纳相关税费。对于基金和个人，资本利得无需交税，而企业债利息收入则需要缴纳20%的个人利息所得税。
由于持有期收益率既考虑了利息再投资，也考虑了投资主体的税收差异，因此比到期收益率能更准确地衡量信用产品的投资价值。
我们以1年期央票收益率作为再投资收益率，扣除20%的个人利息所得税，根据6月30日的成交情况，计算了中期票据、公司债和可分离债存债的持有到期年化收益率。通过比较发现，无论是银行担保或集团担保以及无担保的可分离债存债，其持有期收益率都显著高于其他两类信用产品。
另外，我们还统计了最近一个月银行间和交易所市场信用类产品的成交情况，发现交易所信用产品普遍缺乏流动性。因此对于投资者而言，当前交易所信用产品更适合作为配置型品种进行长期战略投资，而可分离债存债投资价值存在低估，是非常好的配置品种。
分离债存债价值被低估
发表日期: 2008-07-22 00:00:00 来源: 中国证券报 作者: 徐栋 查看评论(0)
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