煤炭行业：煤炭供需的基础不变维持行业推荐评级

发表日期: 2008-07-25 14:38:53 　来源: 国信证券　　作者: 杨立宏查看评论(0)

　　煤炭行业的政策性风险可能超过我们的预期。根据6月19日文件，限价是临时措施，执行到年底，这对煤炭上市公司的影响很小，但如果限价延续到明年的话，则影响到09年的动力煤合同价格，这是煤炭政策风险之一。此外，资源税改革也是悬在煤炭行业头上的达摩克利斯之剑。资源税改革符合行业发展趋势，推行只是时间问题，虽然我们坚持认为当前供求局面下推出，结果只会为高煤价火上浇油，但在有关部门推出违背市场规律、为人所诟病和争议的限价措施且仍不见效的情况下，不排除年内推出资源税改革方案的可能。此外，市场对煤炭行业遭遇其他政策调控风险的仍心存忧惧，原因是煤炭价格的“暴涨”和煤炭行业的“暴利”，不符合中国人的“中庸之道”，煤炭行业似乎好过头了，欲加之罪，何患无“措”。我们的理解是：首先煤炭价格的上涨是源于需求高增长背景下的供给收缩，是决策部门高估了煤炭国有大矿的扩产能力而低估了小煤矿的产量影响力、关闭小煤矿造成的供需增速不匹配，一定程度上是行业内部结构调整带来利润从小煤矿到大煤矿的一次反哺；其次，与下游行业相比煤炭行业的历史包袱依然沉重，多数煤炭集团在本轮景气下也仅仅实现扭亏或者微利，而电力行业历史上稳定的利润率一度是建立在煤炭价格管制和煤炭全行业亏损为代价基础上的，不彻底解决煤炭行业的历史问题而谈能源价格改革只能是空中楼阁。目前小煤矿关闭胜利在望，这是一次推进行业整合、提高大型企业集中度、化解煤炭行业多年痼疾的绝佳时机，正是需要政府政策之手所推动的，但08年的煤炭的调控政策似乎证明2005年以来的煤炭产业新政已经中断，我们对煤炭行业的产业政策预期由乐观修正为谨慎。

　　需求的回落幅度是判断本轮景气是否出现拐点的最重要因素，目前仍待明确。2008年煤炭上市公司的业绩已经相对锁定，目前的股价已经也基本反映上述预期，2009年的供需格局预期是影响当前投资决策的主要因素。而2008-09年是煤炭行业的一个转折点，表现为在供给收缩达到一个平衡阶段的情况下，需求重新上升为影响煤炭均衡价格的主要变量，这是煤炭行业的最大不确定性所在。在宏观经济增速回落的预期下，看空煤炭与看多煤炭的投资者对2009年供需紧张状况有所缓解并无分歧，分歧在于最差的情况是怎样。根据我们测算，在GDP 9%以上的增长幅度，煤炭供需仍存在缺口，煤炭市场价格可以维持高位稳定；如此，焦煤为主的上市公司09年合同焦煤价格可以维持在当前水平，动力煤龙头公司由于合同价与市场价差价巨大，预计09年合同煤价仍可有10%左右的上调幅度，上市公司业绩可以保持20%上下的增长。