近期市场再现“跷跷板”效应，股市的暴跌与债市的新高不断形成鲜明对比。昨日债市开盘113.92点，盘中再创114.14点新高，收盘小幅回落至113.88点，全天成交7.4亿元，较前个交易日放大两倍。从盘面来看，中长期券种涨幅居前，而010509券、010605券等短期品种表现不佳。

　　债市近期的强势表现不足为奇，就市场基本面来看，有几点成其支撑。一是，市场预期，货币政策重归稳健。自去年以来，数次的加息及提高存款准备金率，就总量上对通胀形成了较为明显的抑制，回笼市场流动性、控制物价上行收到成效，在总量调控的同时也造成结构性的矛盾，经济运行中长期累积的体制性矛盾显现，瓶颈约束、金融机制、外需放缓、产业导向等问题逐步浮出水面，许多经济体的宏观政策陷入维护物价稳定和保持经济增长的两难处境。我们认为，如果国际油价稳定，会有更多的经济体出现政策转向，在资源价格稳定的前提下，政策对经济增长将投入更大的关注度。从国内情况看7月以来，调控收力、信贷放松、升值放缓，这些迹象的相继出现，初步表明央行货币政策已处于过渡期，退回到“稳健”基调可期。但值得注意的是，在恢复经济增长的情况下，下半年的信贷规模将会有放松，这是否会引发新一轮的调控，这很值得关注。

　　二是利率与存款准备金率工具可能搁浅。从7月份开始，存款准备金率工具的暂停使用让市场多了少许猜想，从《二季度货币政策执行报告》来看，在“流动性管理”这一项，央行只是说需要“继续搭配运用多种政策工具回收银行体系流动性”，不再提及准备金率；而上一份报告中，央行刻意强调了“公开市场+准备金率”这一搭配；同时，央行在“合理运用价格行工具”一项下，央行只谈到了利率市场化，而不再提及是否“合理运用利率工具”或者“稳妥利用”。总体来看，未来一段时间内，上调准备金率或者加息，基本已不符合央行确定的政策思路。但这并不成为货币政策开始“全面”放松的标志，更可能是倾向于决策层稳定社会对于宏观经济预期的需要。

　　在此前提下，公开市场操作将成为货币政策的后续重心。自上周起，央行加大公开市场资金回笼力度，本周在到期资金数量下降的情况下，昨日再发520亿元央票及120亿元正回购，在大盘新股发行结束后资金面重归宽裕，机构对公开市场央票需求也随之明显恢复，央行近期将延续净回笼态势。从资金面来看，值得警惕热钱的大量流出，虽未有迹象表明热钱已经大量流出，但中央已在部署严密措施，监控热钱动向，防止热钱大量流出。这意味着在奥运之后，热钱有大量流出的可能，以做空中国资本市场。

　　总的来看，债市有望在货币政策预期稳定的前提下维持高位震荡，但在昨日创出114.14点的新高后，其上升空间已有限。