招商银行上半年业绩表现理想，与市场预期吻合，我们维持该股盈利预测。招行的增长步伐势必放缓，因为存款定期化的现象预期将导致集团资金成本上升。集团以高价收购永隆银行(0096.HK,$152.50,持有)亦会拖慢来年的整体增长。但我们依然认为招行估值对内地同侪应有溢价，我们为该股设置的目标价相当于2009年16倍市盈率。
受惠收入强劲增长及有效税率下降，招行上半年纯利同比上升116%至132.45亿人民币(每股盈利:0.90人民币)。税前溢利同比劲升90%。不过，若按季度比较，增长步代减慢的现象是明显的，这从第二季纯利的按季增长由第一季的20%下降至9%可见。集团上半年纯利相当于我们预测的全年纯利59%。
净利息收入增长64%，有赖净利息收益率弹升55点子至3.66%，以及上半年末整体贷款增长10%。净利息收益率大幅上升，主要是因为业绩期内生息资产的收益率劲升94点子，远胜资金成本的28点子升幅。受资本市场环境欠佳影响，上半年代理服务手续费减少32%，但受托管及其他受托业务佣金及银行卡服务费强劲增长带动，整体服务与手续费收入同比上升54%。
贷款减值拨备净额同比下跌12%，主要是因为招行上半年追回16亿人民币不良贷款，完成内部目标指引80%。预料未来贷款减值拨备将有所增长，因为集团再难有大额回拨，而资产素质依然保持平稳。招行的资产素质广为投资者关注，但迄今为止资产并无变坏迹象。事实上，其不良贷款比率由今年头的1.54%一路下降至第一季度末的1.42%，年中进一步跌至1.25%。不良贷款拨备覆盖比率则由去年底的180%上升至216%历史新高。分析员:李健雄
大福资料研究有限公司的关连公司为此文提及之证券及/或该等证券之任何权证或期权进行庄家活动。
招商银行(3968.HK,$25.15,买入)
发表日期: 2008-08-21 10:58:30 来源: 大福证券 查看评论(0)
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