ElaineKub/文 新华期货 郭伟明 喻嘉乐/编译
纵观近期的市场，玉米期货近月合约的价格走势就如同美元指数走势的镜像倒映一样，每一天，甚至几乎是每一秒钟都呈现出完全相反的趋势关系。譬如说，当美元走势在一个星期内演绎“跌—跌—平—涨—涨”的格局时，玉米走势则表现为“涨—涨—平—跌—跌”。显然，很少有玉米交易商或者宏观经济学家会否认这样一个事实，即弱势美元会刺激玉米的出口，反之亦然。
交易商的交易行为曾经是影响谷物期货合约价格最主要的因素。而现在，就如同其他许多被取代的技术考量一样，这一因素也日渐失去对商品期货价格的影响力。特别是当季节性天气因素成为市场炒作的题材时，交易商对价格的影响就显得更为薄弱了。如今，商品交易正在被新的技术分析方法所主导。
旧规则
按照我们过去所习惯的商品期价变化规律，传统的交易商在决定买卖任何一个商品期货品种时都会考虑该合约的“合理”价格。这一价格有可能是由一些对基本面供求情况的考量所决定的，也可能由诸如统计套利等技术性策略所决定。其中，程序化交易算法是根据预先输入的参数计算出对应合理价格的一种技术性策略。交易商基于该算法分析当前的市场价格是处在溢出还是被低估的部位，从而决定是卖出还是买进期货合约。显而易见，选择适当的参数是成功运用这一技术并确保获利的最重要条件。
然而，与以往不同，如今的商品期货市场已不再是仅仅受到特定市场的基本面、技术上的支撑和阻力位或是传统跨市场价格关系的制约了。如果交易商的算法预设参数仍然仅来自于传统的市场基本面，他们将面临巨大的风险。
不同的价格驱动因素
让我们看看大豆期货或油菜籽期货等市场的情况：过去，期价的短期走势高度依赖于天气状况或者人们对各农产品之间种植面积变化的关注。但是现在，大豆期货和油菜籽期货已经转而由原油市场价格来引导它们每天的涨跌。
考虑到全球化推动下大豆和油菜籽将更多地用于制造生物燃料，我们就不难理解为什么油籽市场会由原油来引导价格了。生物燃料需求已经作为一个价格影响因素进入了公众的视野，并开始影响市场的反应。当原油价格波动影响到大豆期货的时侯，使用没有包含跨市套利风险控制的程序化交易系统就很可能会遭致巨大的损失。
动态变化
再举农产品市场上的另一个例子来说明旧规则的改变：在过去的10年里，美国三大小麦期货交易市场（芝加哥、堪萨斯城和明尼阿波利斯）之间的小麦价格一直保持着相对恒定的比率（见图1）。其中，堪萨斯商品交易所（KCBOT）与芝加哥商品交易所（CBOT）的小麦期货价格比率大致上为1.09：1，而明尼阿波利斯谷物交易所（MGEX）与芝加哥商品交易所小麦期价的比率则大约为1.15：1。我们可以发现，一些进行跨市场套利的交易商迄今仍然偏执于这些历史价格比——当MGEX的春小麦与CBOT的冬小麦期货价格比率大幅上升到1.3：1时，他们承受了巨大的亏损。