海通证券业绩与解禁股同施压估值偏高

发表日期: 2008-08-21 13:41:53 　来源: 光大证券　　查看评论(0)

　　中期业绩同比微降1.44％，基本符合预期

　　公司上半年实现营业收入40.44亿元，营业利润27.54亿元，同比分别减少14.91％和16.28％；公司实现净利润20.11亿元,同比微降1.44％，净利润降幅小于营业利润是受益于新所得税税率的执行。除资产管理业务外，公司的经纪、投行和自营业务受市场环境影响均出现不同程度下滑，经纪业务仍是业绩的主要支撑。公司上半年成本控制较好，费用收入比降至27％，较07年和1季度减少了2个百分点，但同比仍有所上升。EPS为0.24元，基本符合市场预期。

　　经纪支撑业绩，业务竞争力不强

　　公司经纪业务同比下滑18％，表现远优于行业平均水平。公司上半年总交易量同比降17％，而市场总交易额同比则下滑24％；这主要由于市场份额的提升，上半年4.79％的总交易量市场份额较07年提升约0.22个百分点，排名由第5上升至第3。

　　而平均净佣金率则基本维持在0.12％的水平。经纪业务在弱市中表现较好，成为业绩主要支撑。公司经纪业务发展瓶颈之一在于部均产能偏低，海通营业部数量居券商前列（含服务部181家），但部均交易额尚处同业较低水平，竞争力待加强。

　　自营实现收入4.77亿元，同比减少57％，收入占比为12％。公司2季度对权益类的交易性金融资产进行了大幅减仓，规模由年初的31.75亿元降至中期的3.74亿元。而可供出售的股票类资产规模较年初减少13％，但其初始投资成本仍增加了5.9亿元，这是公司出售资产兑现浮盈以及大额包销浦东建设（600284）形成自营投资的累积影响所致。目前公司股票类资产投资规模约27亿元，占比为38％，其中86％为可供出售类资产；公允价值变动损失中5.73亿元为交易性金融资产投资所致，其余约6亿元为权证价值变动的影响，无持续风险；目前可供出售金融资产尚有5.8亿元浮盈可供释放。公司自营的累积风险释放较为充分，但市场若继续下行，集中持有浦东建设仍对自营构成一定压力。

　　投行业务收入同比降30％，除了受市场融资规模影响，也反映了公司投行业务竞争力偏弱；包括基金管理费在内的资产管理业务同比增长48％，收入贡献度为8％，主要由于资产管理规模的增加，但市场份额与中信相比还有较大差距。

　　解禁股压力大，估值偏高

　　公司在今年11月和12月将有合计14.5亿股的定向增发限售股上市，流通股本将扩大6倍，将对股价形成较大压力。预测公司08年EPS为0.40元，目前股价对应08年动态PE为44倍，动态PB为4倍，估值偏高，提醒投资者注意风险，调低评级至减持。