投资要点：

　　铁矿石市场自8月中旬以来出现大幅回落，当前价格较8月初已经下跌了20%以上，主要原因有：1）奥运限产效应下钢企需求减弱；2）港口库存再创新高，矿石供给过剩；3）海运费暴跌。预计短期内矿价将维持弱势盘整格局。

　　淡水河谷限期涨价的无理要求估计很难得逞。巴西矿的暂停进口短期内对钢企生产的影响有限，但长期来看，高品位的巴西矿是优化炉料结构所必不可少的，停购巴西矿对我国钢企和淡水河谷将是一个“两败俱伤”的结局。我们猜测，双方博弈的最终结果可能是：短期钢企维权成功，08年度巴西矿价格维持不变；长期巴西矿体现“优质优价”，09年度淡水河谷协议矿涨幅高过澳洲。

　　受需求减弱影响，焦炭价格掉头向下，焦煤市场也出现回落，预计弱势短期内难以扭转。焦炭出口关税的上调（25%→40%）

　　更多体现为心理影响，而不会造成资源回流，真正起决定作用的还是出口配额。

　　国内钢材价格整体进入快速下跌通道。季节需求清淡、国际钢价回落、流通商与钢厂的博弈、钢厂价格的节节松动使得国内钢材价格大幅下挫，9月初价格虽有短暂反弹，但属于流通商人为拉升，并未能诱发观望的下游需求。今年钢市“旺季不旺”的特征明显，短期内钢价缺乏上行动力。

　　8月份全国粗钢生产量4257万吨，连续两个月出现环比下降，除奥运环保限产因素外，需求的持续低迷也扮演了重要角色。

　　出口是唯一的亮点，但连创新高使得出口退税的全面取消已经箭在弦上，出口回流将加剧国内供求矛盾。

　　近期钢铁板块走势基本与大盘同步。投资契机有赖于下游需求乃至宏观经济的回暖，而世界经济放缓明显，内需是否会增长将直接取决于国家经济政策的取向。我们继续维持前期关于钢铁行业将逐渐进入景气下行周期的判断，建议关注具备规模优势、产品优势、成本优势以及市场优势的龙头企业如宝钢、武钢。

　　1.原料跌势加速

　　1.1 海运费暴跌推动铁矿石价格下行

　　受钢材价格持续下跌、需求减弱的影响，铁矿石价格自8月中旬以来出现大幅下调。

　　9月18日唐山66%铁精粉价格为1230元/吨，相比8月初下跌了330元/吨(-21%)；63.5%印度矿青岛港口价为1120元/吨，较上月初下降310元/吨(-22%)。导致矿价下行的原因主要有：1）奥运限产效应继续发挥作用，钢价下跌也迫使部分亏损钢企停减产，致使铁矿石需求下降；2）矿石供大于求现象未见缓解，9月19日主要港口铁矿石库存高达7598万吨，再创历史新高；3）海运费暴跌，9月18日巴西和澳洲至中国的海运费分别为49.42美元/吨和16.68美元/吨，相对8月初跌幅高达42%和45%。