事件：

　　中国人民银行宣布：从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。其中：贷款基准利率除6个月期下调9bp外，其余期限下调27bp；定期存款基准利率除3个月期下调18bp外，其余期限下调27bp；活期存款利率保持不变。此外，国务院决定从10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

　　评论：

　　两率齐降的影响：由于定期存款与贷款规模接近，此次结构性降息对净利息收入影响接近中性，总体影响中性略偏好..．考虑到当前国内经济面临的不利环境，人行再次下调两率是及时果断且必要的放松政策，有助于缓解硬着陆风险，同时免征利息税意味着“宽财政+宽货币”的政策取向基本确立，未来两率仍将处于下降通道。

　　美英欧等六大央行协同紧急降息也是史无前例的举措，意味着在信贷危机下果断采取流动性干预来提振市场信心成为国际通行手段，格林斯潘主义再次取得了胜利。尽管如此，可以肯定的是，全球经济仍无法摆脱衰退的命运，但滑向更严重的衰退甚至萧条应可避免；此外，金融监管和金融会计制度势必经历重大改革，金融监管体系的修正将推动经济和金融业的重新复苏。

　　结构性降息方式+下调准备金率：

　　存款利率下调（且3月期定存少调）同时免征利息税，以利息税收减少的代价同时顾及了银行业和存款者的利益，体现了时下金融体系维稳和增加居民收入的双重需要；..此次下调准备金率0.5 pct将释放约2200亿元的可运用资金，若按平均贷存比例计算则大约增加潜在贷款供给1470亿元，约占全年原定额度的4%，对净利息收入影响为+1%；流动性较紧的中小型银行获益较大。

　　对此次降息以及9、10月份两次降息的影响测算：

　　此次降息对未来12个月的净利息收入影响在-0.2%～0.7%之间，对NIM有2bp以下的影响，对09年净利润有-0.9%～1.5%的影响

　　若与9月单边降息合计，则两次合计对未来12个月的净利息收入有1.3%～3.1%的负面影响，对NIM有4～9bp的负面影响，对09年净利润有3%～16%的负面影响

　　由于未考虑存贷款结构变动，以及债券、同业往来等其他资产负债利率和结构的变动，实际负面影响将略小于我们计算的静态结果。

　　利率政策和资产质量风险仍需继续释放，09和10年业绩挑战加大刺激性货币政策将继续对银行的净利息收入构成负面压力，但对企业盈利和银行资产质量构成潜在利好。尽管我们的原盈利预测已经对下调两率以及资产质量风险进行了考虑，但总体而言由于经济硬着陆风险有所加大，09～10年银行业业绩挑战亦在加大。当前银行板块08和09PE为9.0和7.3倍，PB为1.8和1.5倍，均处于较低水平，但经济硬着陆作为潜在最大风险仍未解除，板块股价仍将继续受到压制。