五矿发展 2009年业绩将面临很大的不确定性

发表日期: 2008-10-10 14:21:53 　来源: 银河证券　　作者: 陈雷查看评论(0)

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　　一、公司估值分析

　　（一）绝对估值分析- DCF模型

　　根据DCF模型，五矿发展的估值为19.24元。

　　（二）分行业估值

　　贸易业务：贸易行业上市公司2008年平均动态PE为10-15倍。公司的贸易业务，包括钢铁贸易和原材料贸易，将直接受到钢铁行业调整的影响。公司完善的内部管理机制可增强公司的抗风险能力。我们给予10倍的PE。

　　冶炼业务：钢铁行业上市公司2008年平均动态PE为5-10倍。根据中钢协2007年统计，五矿营口的全员劳动生产率、人均产钢、工业经济效益综合指数等指标列国内同行业前三位。我们给予8倍的PE。

　　其它业务：其它业务主要包括物流、酒店和投资业务。物流业务将是公司新的利润增长点，酒店业务是公司长期稳定的收入来源，而投资业务是公司实施发展战略的重要手段。我们给予10倍的PE。

　　二、公司2008年业绩将创历史最好水平

　　2008年上半年公司实现营业收入601.77亿元，同比增长55.08%，实现净利润16.93亿元，同比增长173.86%，每股收益1.64元。这一业绩大大超出我们对公司中期每股收益1.25元的预期。目前钢铁行业下行压力逐步增大，公司表示将把风险防范放在各项工作的首位。我们预计公司2008年营业收入和净利润将同比增长27%和144%，创造历史最好水平。

　　1、钢铁贸易保持稳定增长

　　公司的钢铁贸易产品包括钢材和钢坯，其中钢材贸易额占80%以上。公司的钢铁贸易量一直保持相对稳定的状态。作为全国最大的钢铁贸易商，公司并不单纯追求业务规模，而是将重点放在通过ERP系统的实施和加工配送中心的建设来加强对钢铁贸易风险的控制上，减少市场价格波动对钢铁贸易业绩的影响。

　　公司2008年中期钢铁贸易收入同比增长47.79%。其中钢铁贸易毛利率（2.749%）与去年同期(2.746%)基本相同，钢铁贸易对公司毛利贡献的增长主要来自于价格上涨和贸易量增加。由于钢材平均价格同比上涨了大约30%，因此公司钢铁贸易量同比大约增长10-15%。8月以来钢材价格出现大幅调整，与年内高点相比回落了20-25%。国内钢材市场交易量持续低迷，因为对贸易商而言，即使是代理贸易（保证金比例一般为20%）也面临着较大的价格风险。我们预计下半年公司钢材贸易量将会下降，全年的贸易量将会与去年持平，维持在1100万吨左右，毛利率水平将会回落到2.40-2.50%。

　　2、原材料贸易依然是公司业绩成长的主要推动力

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五矿发展 2009年业绩将面临很大的不确定性

发表日期: 2008-10-10 14:21:53 来源: 银河证券 作者: 陈雷 查看评论(0)

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