【建投贵金属】贵金属月报 | 衰退预期急速升温 白银领跌贵金属显著回调
衰退预期急速升温，白银领跌贵金属显著回调
重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2022年6月30日
摘要
本月金融市场波动较大，在高通胀的压力下，美联储6月利率决议上宣布加息75个基点，加息幅度为1994年以来最大，也是近27年来首度一次加息75个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。在强烈的紧缩预期下，金融市场再度出现崩盘式下跌，特别是大宗商品市场，本月大幅下跌，大部分品种的跌幅都超过了10%，带动通胀预期显著回调。而贵金属亦跟随性回调，特别是工业属性较强的白银，领跌贵金属，金银比也快速走高至90以上，突破了前内前高。
美国5月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨1%，同比上涨8.6%。数据显示美国CPI同比涨幅再创1981年12月以来最大值。5月的CPI数据再度超出市场预期，并且从各分项领先指标来看，长期高通胀将持续很长一段时间。
总的来说，目前美国长期滞涨风险增加，高通胀已经逐渐开始侵蚀居民端的收入以及消费能力，并且传导至长期消费以及投资前景，从高频数据来看，美国景气指数继续下滑；此外，海外市场亦同步出现恶性通胀现象，使得全球央行都同步采取货币紧缩政策。流动性紧缩预期造成市场估值全面下调。沪金2212参考区间390-400元/克，沪银2212参考区间4300-4750元/千克。
操作策略：
操作上，黄金白银区间操作，但当市场紧缩恐慌平复后，可择机进行买入操作。
不确定性风险：
海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策
一
行情回顾
6月贵金属呈现震荡下跌的走势，金融市场波动较大，美国5月通胀数据再度爆表，目前美国的通胀数据未出现明显回调的迹象，加剧了市场对美国经济从滞涨转入衰退的忧虑，同时，为了应对日益严峻的通胀问题，美联储不得不采取更为激进的货币紧缩政策，这也使得金融市场估值承压，流动性收紧。从居民端来看，高通胀侵蚀收入增幅，而高利率则抑制了消费扩张意愿，美国的增长动能衰减。海外市场越来越多的经济体也加入了货币紧缩周期，全球流动性回流，对商品以及贵金属形成显著压制作用。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
就业方面，5月新增非农就业人数39万人，大幅高于预期的增加32万人，创下2021年5月以来最小增幅。与此同时，4月份非农新增就业人数从42.8万人上修至43.6万人。如果按照当前的非农就业人口增加节奏，预计2022年7-8月可恢复到疫情前的水平。从就业供给端来看，美国劳动力市场供给持续恢复。当前非农就业人数距离疫情前还有接近0.5％的缺口，失业率3.6％与前期持平，处于2020年3月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业金停止发放后，就业意愿持续恢复，4月劳动参与率略有下滑后，5月劳动参与率小幅回升。
通胀方面，5月美国CPI同比再次走高，超出市场预期。分项来看，食品CPI环比上涨1.2%，创下了疫情以来的新高，连续18个月环比上涨。家庭食品价格涨幅较为明显，其中谷物价格涨幅明显高于4月。能源CPI环比上涨2.9%，汽油、机油、燃料价格环比均由负转正，能源服务以及电力价格也出现微升。核心CPI方面，5月核心CPI环比为0.6%，由于基数原因，其同比涨幅继续回落。分项来看，核心商品价格环比上涨0.7%，商品分项出现普涨。美国5月核心PCE物价指数环比0.3％，好于市场预期的0.4％，与前值持平。衡量核心PCE物价指数是有争议的，因为一些对日常生活影响最大的商品价格并不包含在内，例如对住房等持续上涨的项目成本的重视程度较低。核心PCE如果继续下降，对于政策制定者来说依然是一个强有力的信号。
市场景气方面，美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低，并大幅低于预期的56，5月为57。制造业产出指数初值录得49.6，刷新24个月低位，远不及上月的55.2。美国5月Markit制造业PMI终值57，预期57.5，前值57.5。随着生产增速远高于过去10年的平均水平，5月份制造业产出的强劲增长应有助于推动第二季度GDP的增长。然而，随着生产商报告供应链延迟、劳动力短缺以及需求增长放缓等持续问题，增速已经放缓。
政策方面，美联储6月公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大，也是近27年来首度一次加息75个基点。至此，美联储已连续三次会议加息，今年3月和5月分别加息25个基点和50个基点。不同于5月前一次会议的全体一致同意，本次会议上，在美联储货币政策委员会FOMC的投票委员中，有一人反对加息75个基点，反对者堪萨斯城联储主席乔治（Esther George）主张本次加息50个基点。
欧洲方面，6月，欧元区综合PMI初值为51.9，较上月的54.8下降2.9点。服务业PMI为52.8，较上月的56.1下滑。制造业PMI为52.0，较上月的54.6下滑，跌至22个月以来低点。制造业产出指数为49.3，降至50以下。欧元区经济增长正显示疲软迹象，主要原因是前期疫后需求反弹带来的增长效应正在减退，物价上涨又进一步导致企业和消费者信心下滑。欧元区消费者信心指数继续下滑，尽管工业和服务业信心回升，但本月消费者和零售贸易数据显示整体预习依然边际下滑，特别是家庭在考虑购买大件商品以及对家庭储蓄情况的预估时，持更加悲观的看法。
2、持仓分析
截止2022年6月24日，SPDR 黄金 ETF 持有量为1061.04吨，较上周减少2.9吨，截止2022年6月21日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为163287张，较上周增加8689张。
截止2022年6月24日，SLV 白银 ETF 持有量为16858.11吨，较上周减少94.68吨，截止2022年6月21日，COMEX白银非商业多头净持仓为18419张，较上周增加4414张。
策略
总的来说，目前美国长期滞涨风险增加，高通胀已经逐渐开始侵蚀居民端的收入以及消费能力，并且传导至长期消费以及投资前景，从高频数据来看，美国景气指数继续下滑；此外，海外市场亦同步出现恶性通胀现象，使得全球央行都同步采取货币紧缩政策。流动性紧缩预期造成市场估值全面下调。沪金2212参考区间390-400元/克，沪银2212参考区间4300-4750元/千克。
操作上，黄金白银区间操作，但当市场紧缩恐慌平复后，可择机进行买入操作。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货投资咨询号：Z0014569
电话：023-81157292
免责声明
本订阅号（微信号：CFC金属研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的工业品团队依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。
中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
全国统一客服电话：400-8877-780
网址：www.cfc108.com