【观点】南华期货：纸浆库存仍处高位

【盘面回顾】截至2月24日：纸浆期货SP2505主力合约收盘下跌10元至6024元/吨。夜盘上涨16元至6040元/吨。

【产业资讯】针叶浆：山东银星报6600元/吨，河北俄针报5975元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4840元/吨。

【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格小幅下跌，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，布林带上下轨收窄，短线动能偏弱。昨日山东针叶浆意向成交价格区间为5980-7000元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格跌20元/吨；阔叶浆意向成交价格区间为4600-4850元/吨，低端价格较上一工作日收盘价格跌50元/吨。短期国内纸厂开工率恢复到节前正常水平，产量逐渐平稳，整体需求趋稳。供应端外盘报价上涨，国内纸浆价格对其反馈不敏感，从海外发运量来看，预计后势国内纸浆到港量增加。当前国内纸浆港口库存处同期高位，库存对价格形成一定压力。

【盘面动态】主力合约原木2507昨日收盘价874.5，-2.29%

1、据木联数据跟踪，国内港口原木到港量，2025年2月17日-2025年2月23日，18港针叶原木预计到船27条，较上周增加7条，周环比增加35%；到港总量约51.5万方，较上周增加14.3万方，周环比增加39%。分港口看，山东预到7船，到港量约28.5万方，占比55%，周环比增加10%；江苏预到20船，到港量约23.0万方，占比45%，周环比增加193%。

2、据木联数据调研，2025年2月下旬，进口针叶原木散货船海运费（新西兰→中国）30美元/JAS方，较2月上旬上涨2美元/JAS方，环比上涨7.14%，同比下跌14.29%。

3、据木联数据调研，截至2月17日，本期新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）报价区间为113-120美元/JAS方，1月报价区间为114-122美元/JAS方。本期新西兰4米中A辐射松外盘价格（CFR）和6米中A辐射松外盘价格（CFR）主力价分别为118美元/JAS方和120美元/JAS方，周环比持平，月环比下跌2.50%，同比下跌9.30%。外商对3月辐射松外盘价的提价情绪较积极，原木采购成本或上移。

4、据木联数据统计，截至2月14日，国内针叶原木总库存为350万方，较上周增加11万方，周环比增加3.24%；辐射松库存为263万方，较上周增加7万方，周环比增加2.73%；北美材库存为51万方，较上周增加2万方，周环比增加4.08%；云杉/冷杉库存为21万方，较上周持平。针叶原木总库存连续四周累库，从品种来看，辐射松库存累库最多，周环比增加3%，农历同比减少3%。

【期货动态】03收于13065，涨幅0.81%

【现货报价】昨日全国生猪均价14.70元/公斤，较昨日下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.78、14.10、14.45、14.48、14.98元/公斤，分别上涨0.20、0.10、0.12、0.25、0.20元/公斤

【现货分析】

【南华观点】总体长期逻辑延续上周周报，近月逻辑仍然由空头主导，巨量仓单、淡季需求的疲软以及标猪较多是压制03的三座大山，当然前期在早评中也说过，当前的价格驱动不在于标猪是否多(这已经成为多空双方的共识)，而在于可供出栏标猪是不是也多，在历史最高的标肥价差下，二育的入场是对价格的托底，从最后一周来看，猪价兑现了前期所说的在2月难创新低，当前现货价格在14.5附近有一定支撑，一般受到交割成本等因素影响，贴水1000-1500较为合理，下周是仓单与基差修复逻辑的博弈。

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