MSCI 中国研究全球主管 魏震博士

MSCI 中国研究分析师 吕程

2024年1月至2月中旬，国内部分量化公募基金和私募基金的资产净值急剧下滑。与此同时， MSCI中国a股指数（1A0002）由年初至2月23日的总回报率（以人民币计算）为1.2%。

杠杆策略、小微盘股（883418）多头交易拥挤，以及大盘股（883417）呈现企稳迹象导致投资者涌入等一系列因素的综合影响，可能导致部分量化基金陷入了“小型流动性危机”。

衡量和监测中国A股市场的拥挤风险

全面管理因子风险有助于帮助投资者缓解市场压力带来的风险。基于2023年6月30日的最新完整持股披露信息，并应用MSCI Barra中国A股长期投资者全市场股票模型分析，我们发现，相对于MSCI中国a股指数（1A0002），表现最弱的量化公募基金，其最显著的主动因子敞口是小盘股。根据MSCI多资产类别因子模型的分析，对表现落后的量化公募基金而言，小盘股敞口可以解释其年初至今约30%的资产净值下降幅度。

MSCI股票拥挤模型旨在监测全球股票的拥挤状况，有助于提示投资者潜在的拥挤风险。中国股票的综合拥挤得分（结合时间序列和横截面拥挤指标）显示出过去五年内，各规模板块的拥挤趋势分化。

过去两年来，小微盘股（883418）的多头交易愈加拥挤，而大盘股（883417）拥挤度下降。2023年，最小市值股票组的表现领先最大市值股票组2.6%。2023年底，最小市值股票的综合拥挤得分达到了五年来的峰值，表明拥挤风险已迫在眉睫。

表现最为落后的五十只量化基金的平均表现

注：表现最为落后的五十只量化基金乃根据其2024年年初至今调整后每股资产净值百分比跌幅选出。对冲基金的平均资产净值表现数据截至2024年2月16日；公募基金的数据截至2024年2月23日。资料来源：MSCI MSCI中国A股国际可投资市场指数成分股的综合拥挤得分（按规模划分）

注：数据范围：2019年1月31日至2024年1月31日。各规模股票组的平均得分按照该组内股票的指数权重进行加权。该指数为MSCI中国A股国际可投资市场指数。