今年以来，在低利率环境下，融资成本不断走低，但券商却放慢了发债融资的步伐。统计数据显示，截至今年7月底，券商普通公司债发行总额同比下降超三成，次级债发行总额同比下降超两成。

“券商债券融资降温是一个新信号，集约化发展将成为行业发展的重要方向。”业内人士分析称，以消耗资本金发展重资本业务的模式或成过去式，券商须更加注重存量资本金的利用效率，向高质量、高效率的集约化经营模式转变。

券商发债步伐放缓

在再融资监管趋严背景下，定增、配股频频“遇冷”，券商一度将目光转向发债融资。2023年堪称券商发债融资大年，全年73家券商发行了787只境内债券，规模超1.5万亿元，增长33.7%。

不过，2024年以来，无论是整体发债规模还是次级债，券商发债的规模都有所放缓。据华创证券金融团队统计，今年1至7月，券商发行了168只普通公司债，发行总额达3287亿元，同比减少32%；发行了32只次级债，发行总额达545亿元，同比下降21%。

今年以来获批发债的券商中，中小券商占据了更多席位。山西证券（002500）、西部证券（002673）、财达证券（600906）等中小券商相继获得中国证监会的注册批复，华安证券（600909）、国联证券（601456）、南京证券（601990）更是2次获批。去年同期则以中金公司（601995）、华泰证券（601688）、国泰君安（601211）等大型券商为主，这些大型券商的获批发债次数多为2到3次。

从发行目的来看，补充净资本不再是券商发债融资的首要目标。例如，7月8日东北证券（000686）公告称，拟发行不超过8亿元（含8亿元）的债券，用于偿还到期公司债券。此外，长城证券（002939）、长江证券（000783）、山西证券（002500）均表示，募集的资金将全部用于偿还即将到期兑付的公司债券。

资本补充需求缘何减弱

从融资成本来看，受非银流动性充裕及市场收益率不断下降的影响，今年上半年证券行业总体呈现融资成本不断下降的态势。Choice数据显示，截至6月底，东方财富（300059）证券的融资成本从2023年的2.8558%降至2.7294%；西部证券（002673）的融资成本从2023年的2.9327%降至2.7065%。

一般而言，债券发行的票面利率走低有利于上市券商进行发债融资。但融资成本持续降低，券商对资本补充的需求却未随之增强，原因何在？

“这一变化与当前市场环境、政策导向以及券商自身战略调整密切相关。”华创证券金融业研究主管、首席分析师徐康表示，受政策、市场环境等影响，券商不断调整自营、两融等重资本业务规模，雪球及DMA等衍生品业务规模亦有所收缩，因此对补充资本的需求不再强烈。

此外，一位中小券商分析师认为，券商在经历前几年的密集发债后，债务规模逐步上升，影响了利息净收入，因此对于通过债务融资扩张资本的策略更加谨慎。上市券商2023年至2024年一季度的利息净收入连续下滑，反映出债务规模增长带来的利息支出增加。

走资本节约型之路

在业内人士看来，券商放慢发债融资步伐，在一定程度上体现了券商对聚焦主责主业，走资本节约型、高质量发展之路的探索。

今年5月，中国证监会修订发布《关于加强上市证券公司（399975）监管的规定》，要求“证券公司（399975）首次公开发行证券并上市交易和再融资行为，应当结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等，合理确定融资规模和时机，严格规范资金用途，聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务，提升资金使用效率”。

券商过去常常通过再融资向重资本业务“输血”，导致重、轻资产业务发展相对不均衡。华宝证券战略研究总监卫以诺认为，券商收入与利润结构多元化是高质量发展的必然要求。过度聚焦某些业务可能导致公司的营收和利润严重依赖资产负债表的扩张。

“长远来看，券商应根据环境变化，适时调整其融资策略，通过优化资产负债结构、提高资金使用效率等方式来增强自身的资本实力。这有利于推动券商内生式增长。”一位专家表示。