市场玩“变脸” 债基忙“卸妆” 谁在导演“鸡飞蛋打”这场戏
“全都是债!”基金经理王钱(化名)一语双关。
确实如此,观察今年以来公募基金规模变化,可以看到债基规模逆市上涨态势锐不可当,“全都是债”所言不虚。与此同时,近期的债市进入多变期,债基也在债市的变盘浪潮中迅速“卸妆”,原本稳稳的债基突然出现极高的波动性,“全都是债”指的更是债基研究投资对产品稳健收益欠下的“债”。
规模的逆市上涨,更多的是投资者的自发行为;但债基投资能力的“欠债”,更值得行业反思。在债市近期的变化中,可以明显看到,有债基产品为扩大规模,存在久期错配、品种漂移等嫌疑。部分债基通过“极限挑战”博出位、扩规模的动作,也已经引发多方关注。业界认为,“亡羊补牢为时不晚”,以债基为代表的固收类产品配置需求有望长期存在,在波动中调整的债基,已迎来专业升级的抉择点,只有精湛的专业能力才能保证公募债基的进一步发展。
债基“收蛋”变“砸蛋”
近期,债市进入多变期。
随着债券收益率迅速下行至关键点位,在人民银行引导、大行卖债、社融数据发布等多重因素的共振作用下,持续已久的“债牛”行情出现大幅调整,特别是长端和超长端利率调整更为剧烈。受此影响,部分投资长债、超长债的债券型基金净值走出了一波“深V”曲线。原来投资者在债基上稳稳“收蛋”(投资者将1个基点戏称为一个“蛋”)的幸福,突变为无情“砸蛋”的惊险。
具体来看,8月12日,债市延续此前一周的偏弱表现,所有期限利率债收益率全线上行,这是继今年4月之后中长债基的基金净值再度出现集体大幅回调。
数据显示,目前公募市场上仅有的两只超长债ETF——博时上证30年期国债ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF当日双双跌超100个基点,今年3月刚刚成立的博时上证30年期国债ETF当日跌幅高达1.18%,创下了成立以来的单日最大跌幅纪录。
与此同时,上银中债5-10年国开债A、上银政策性金融债A、民生加银瑞怡3个月定开、平安5-10年期政策性金融债A、兴华安裕利率债A、中信保诚景瑞A、嘉实丰益纯债等多只中长期纯债型基金,当日基金净值均跌超50个基点,刷新了今年以来的单日跌幅纪录。
随后在8月13日至8月14日,债市开始“深蹲”后“起跳”,博时上证30年期国债ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF这两日的涨幅均在60个基点左右,累计涨幅双双超过120个基点,基本反弹至8月9日的水平。
中长期纯债型基金方面,华泰保兴安悦A、华泰保兴尊益利率债6个月持有A、民生加银瑞怡3个月定开、平安5-10年期政策性金融债A、上银政策性金融债A这两日的净值累计反弹幅度也都在60个基点以上,基本收复了8月12日的“失地”。但拉长时间维度来看,此次中长债基的调整幅度之大、速度之快,十分少见。
债基如此急跌,自然让投资者的获得感大打折扣。观察部分投资者的交流平台可以看到,投资者纷纷感叹,天天“收蛋”的好日子一去不复返,而且当天的债基“砸蛋”之多,让很多投资者很长一段时间辛辛苦苦攒起来的收益“鸡飞蛋打”。
针对近期债市的震荡,兴证全球基金投顾策略主理人高鹏翔表示,近期市场波动一定程度上可能和人民银行的调节有关,市场情绪或受到部分中小金融机构自律调查消息的影响。但回归本质,高鹏翔认为,影响债市的经济基本面并没有发生变化,而人民银行的一系列操作可能更多是为了引导市场合理预期,维持合理的国债收益率曲线,而非释放货币政策紧缩信号。
国联基金认为,由于债市较长时间展现强势,市场往往形成了一致单边预期。然而,这种过于一致的预期往往隐藏着风险。当所有投资者都追逐确定性溢价时,市场的正常定价功能就会失效,容易出现杠杆套利和赛道拥挤的情况。因此,需要警惕并打破这种单边预期。市场分歧比共识更有价值,能促使投资者做出更合理的投资决策。随着市场调整的深入和人民银行政策的呵护,债市情绪逐渐修复,相信投资者也会更加趋于理性。
“深V”之中的可疑之处
近期债基的“深V”净值曲线可以认为是债市起落的正常结果。但是在债市的变盘之中,还是能看到部分债基在投资中的可疑之处。
记者发现,在此次债市特别是长端利率品种的剧烈调整过程中,部分短债基金一改低收益、低回撤的稳健形象,在“深V”的基金净值曲线中露出了马脚。
8月12日债市大跌当天,浙商汇金聚盈中短债A、中邮鑫溢中短债A、浙商汇金月享30天滚动持有A、大成景优A等短债纯债型基金的基金净值跌幅均在20个基点以上,中银季季享90天滚动中短债A、浙商汇金双月鑫60天滚动中短债A、财通资管鸿享30天滚动持有A、嘉实汇达中短债A、金鹰添悦60天滚动A、同泰泰享中短债A等当日也跌超17个基点,均显著大于同类短债基金当日约6个基点的平均跌幅。
并且,在随后两日的债市反弹中,这些短债基金也都当仁不让。浙商汇金聚盈中短债A、中邮鑫溢中短债A、财通资管鸿享30天滚动持有A、大成景优A等基金净值两日累计反弹超20个基点,中银季季享90天滚动中短债A、同泰泰享中短债A、嘉实汇达中短债A等两日涨超15个基点,同样远超同类产品5个基点左右的涨幅。
结合此前的业绩表现来看,截至8月9日,今年以来多只30天-90天滚动持有中短债基的收益率均在3.2%以上,远远超过短债基金2%左右的年内收益水平。部分业内人士认为,此类中短债基为扩大规模,可能重仓操作长端品种以博取业绩,或有风格漂移之嫌。
“细分品类下的债基一般是高度同质化的产品。以至于在产品的策略上,各家机构的雷同性也非常高。这就是行业里说的公募债市投资的‘卷’。如果在产品大的策略上很难做出差异来,那么为什么在收益水平上会有这么大的分化?其中很重要的原因是在杠杆、久期、品种等方面的调节。”一位公募固收投资基金经理表示。
在上述的可以“调节”的内容中,又有着不同的处理方式。据悉,目前公募债基产品在杠杆上已有严格的控制,但在品种和久期选择上仍有一定的运作空间。据行业法律人士介绍,公募债基产品的合同规定存在“泛化”的问题,即如果仅对照基金合同,很难找到其投资操作中的一些不当之处,但是“泛化”的规定为投资中不受约束的“裁量”留下了空间,造成一些产品为了做业绩、扩规模而频频试探合规的红线。至于久期方面,则拥有更大的选择空间,“如果在久期选择上名实不符,那就会存在违规的风险”。该法律人士表示。
不过,也有公募固收投资负责人认为,公募债基整体上不存在大的合规风险。在他看来,公募机构在债市投资上属于“风险厌恶型”,在一些高收益高波动品种上,一直持谨慎的态度;至于久期选择等策略,也主要是追随市场主流。“相对于别的资管机构,公募债基一直在风险敞口上控制得十分严密。公募的债市研究和投资很专业、很勤奋,但是在债市投资的策略上,其实是相当保守的。如果存在一定的合规嫌疑,那也主要是为了业绩和规模做的一些擦边动作。但除了一些特殊的时间节点,这些擦边动作实际对基金净值的增厚十分有限。”他说。
债市投资要“静水深流”
虽然不排除有个别基金经理和基金产品存在“极限挑战”的操作,但是目前业内各方普遍认为,公募基金在债市投资上,要做的和正在做的是静水深流和计之深远。
沪上某基金公司固定收益投资部总监认为,今年以来,公募固收类基金规模增长一方面是由于市场原因,另一方面是因为固收类产品业绩得到了客户的认可。过去一段时间,固收类产品的收益表现较好,相对回撤也比较低,相比其他类型资产体现出了一定的优势,吸引了风险偏好较低的投资者。但面对这样的规模增速,基金管理人需要思考这样的业绩导向未来能否持续。“作为基金管理人,未来一段时间还是要以绝对收益思路为投资者真正赚到钱。在市场靠久期策略博弈的时候,我觉得卷相对收益、卷排名的意义不大,尤其是风险增加的时候。”
另外,“稳稳的幸福”也需要基金机构和基金持有人形成合力。在上述固收投资总监看来,投资者需要分清楚,过去的收益不代表未来的收益。面对规模、利润的增长,基金管理人要做好自身的流动性管理、风险管理,把更多的精力放在风险管理上,而不是在业绩层面去卷。此外,基金管理人也要向公众投资者传达,固收类基金过往的业绩可能主要来自于债券利率的下降;随着债券利率进入低位,未来的收益率不能按过去的数据去线性外推,需要进行一定的风险提示和投资者教育。
静水深流的研究和计之深远的投资,才能更好地契合投资者对于债基的长期配置需求。
“在低利率的时代下,债基依然是家庭资产配置中不可或缺的选项。而基于当前债市收益率偏低的现实,在具体配置选择上,短债基金受利率风险影响相对较小,相比而言,投资性价比或许更有优势。”华夏基金认为。
华夏基金进一步提示,年内债市已经积累了一定的涨幅,需要投资者做好预期管理,接受未来一段时间债市回报率出现波动的可能性,“但展望长期,不妨提醒自己‘慢就是快’,从资产配置的角度做好布局,拥抱固收类资产的中长期魅力”。
富国基金同样提醒,投资者需要理解固收类资产在配置中的压舱石角色,不要因一时的波动而乱了阵脚,根据自己真实的资产配置需要作出决策。
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