2024-09-29，民生证券发布一篇商业零售行业的研究报告，报告指出，服务消费（883434）的时代交响-不畏浮云遮望眼，迭代发展进行时。
报告具体内容如下：
2024年8月3日，国务院出台《促进服务消费（883434）高质量发展意见》，明确了服务消费（883434）作为消费（883434）扩容升级重要抓手的定位——服务消费（883434）构成未来消费（883434）市场重要增量来源渐成社会共识。本文将服务消费（883434）作为整体性的行业概念构建分析框架、对我国及美日服务消费（883434）业进行了复盘和对比分析，在此基础上研判我国服务消费（883434）业的发展前景和投资机会。我们认为： 服务消费（883434）行业本质系以服务和场景构筑的体验为核心的消费（883434）业态，供给端人的服务参与构成其基本特征。服务消费（883434）的产品呈现出无形性、高时效性的特征，本质是一种对特定时间服务和场景的“租用”；在供给端，人的服务参与这一属性意味着较难实现产品的一致性，组织效能下的标准把控构成这一业态竞争的核心；对比产品消费（883434），服务消费（883434）规模效应较弱/辐射半径较短，但供给端实现标准化的壁垒较高，易形成品牌。不同的需求方向及服务和场景的侧重共同塑造了不同服务消费（883434）的形态和供给端壁垒：基于效率和标准化导向的“超级连锁”，具备丰富业态和复杂场景的“超级单体”，以及在用户端具备强粘性/具备较高匹配效率和背书能力的服务消费（883434）“超级平台”，是服务消费（883434）业态的发展方向。从财务角度来看，服务消费（883434）具备较好的盈利能力，但总资产周转率对其ROE形成一定拖累。 复盘我国服务消费（883434）业的发展历程：改革开放至2022年，我国服务消费（883434）业历经萌芽高增期/业态成熟期/升级发展期3个时期；2023年以来，进入了理性化/内容化的发展新阶段：表现为基础型/功能型服务消费（883434）在高线级城市供给趋于饱和，尽管下沉市场仍有较大空间，但旧连锁模型有一定老化、增速趋缓；与此同时，面对经济环境变化及世代变迁下的新兴服务消费（883434）需求、内容型服务消费（883434）供给不足。 参照海外发展历程，服务消费（883434）与城市化相伴而生，但服务消费（883434）并未随着城市化的成熟放慢脚步，反而进入黄金（518800）发展期。城市化带来人口集聚和分工深化，并通过新的空间场景营造激发了服务消费（883434）的业态创新；而城市化进入成熟期后，尽管城市化率增速趋缓，但服务消费（883434）仍伴随着消费（883434）者代际更迭及偏好变化维持增长。美国和日本服务消费（883434）业分别在其70-80/80-90年代实现了快速发展，并有大批成功的业态和企业走出。美国服务消费（883434）业高度发达，餐饮酒店连锁巨头，内容化的重资产目的地业态，健身为代表的新兴高频社区服务连锁，多元化的教育服务业态，OTA平台等均有龙头跑出；从日本的经验来看，服务消费（883434）分发平台、性价比/一人食餐饮，旅游目的地，以及以动漫为代表的IP业态发展前景良好。 投资建议：中国当前服务消费（883434）业态处在转型发展期，下沉市场纵深广阔，叠加消费（883434）新趋势发轫，未来的服务消费（883434）仍具备较大的发掘空间，具体来看：1）服务消费（883434）持续增长的趋势下，供给端格局稳定的服务消费（883434）的分发/内容平台将具备长期的确定性价值，建议关注美团、携程（TCOM）集团、同程旅行（HK0780）等；2）教育行业需求端韧性强，当前景气度较高、未来具备多样化的发展空间，建议关注：好未来、新东方（EDU）、学大教育（000526）、豆神教育（300010）、行动教育（605098）等；3）旅游行业当前呈现高景气度，与IP内容的共振亦构成当下重要的主题性行情要素，建议关注西域旅游（300859）、九华旅游（603199）、长白山（603099）、君亭酒店（301073）、复星旅游文化（HK1992）、海昌海洋公园等标的；4）餐饮、酒店等基础服务业态仍有下沉纵深空间和出海（885840）潜力，重点关注组织效率的同时，需把握景气及产品周期（883436），建议关注华住（HTHT）集团、锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258）、亚朵（ATAT）、海底捞（HK6862）、特海国际（HK9658）等龙头标的。5）新需求的涌现带来业态迭代的发展机遇：养老、体育（884258）、康养、美护服务、演艺等赛道有望迎来新发展；建议关注：众信旅游（002707）、锅圈、海伦司（HK9869）等。 风险提示：宏观经济波动风险，竞争格局恶化风险
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