2025-01-05，兴业证券（601377）发布一篇建筑装饰（881116）行业的研究报告，报告指出，建筑业PMI回升明显，看好基建实物工作量。

报告具体内容如下：

建筑业PMI回升，“两重”项目支持力度加大，2025年多地重大项目上演集中开工潮，基建实物工作量有望加速形成。 建筑业景气度明显回升。国家统计局发布数据，2024年12月非制造业PMI为52.2%，比上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显回升。其中，建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点；建筑业新订单指数为51.4%，比上月上升7.9个百分点；建筑业投入品价格指数为49.4%，比上月上升1.4个百分点；建筑业销售价格指数为47.5%，比上月下降1.1个百分点；建筑业从业人员指数为42.7%，比上月上升2.0个百分点;建筑业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升1.5个百分点。从建筑业PMI值来看，回暖迹象明显，我们判断主要是2024年四季度专项债加速使用，化债持续推进，降准降息等货币宽松政策释放流动性，以及房地产止跌企稳等系列利好政策共同推动下，建筑项目资金到位率有所好转，项目招投标加快释放，带动建筑行业景气度上升。 “两重”项目支持力度加大。2025年1月3日，国家发展改革委有关负责人表示，2025年，要加力扩围实施“两新”政策，更大力度支持“两重”项目。要将水利（885572）支持范围拓展至全国大中型灌区、大中型引调水工程；将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围；在全国范围全面实施有效降低全社会物流成本行动。在去年提前下达今年约1000亿元项目清单的基础上，近期将再下达一批项目清单，推动尽快形成实物工作量。 多地重大项目上演集中开工潮。本周全国多地重大项目集中开工，按下“拼经济”快进键，安徽省、重庆市、北京市丰台区、上海市杨浦区、重庆市南川区、嘉兴市等地一批重大项目在2025年1月2日集中开工。 我们认为，随着专项债新的管理规定落地，项目使用范围进一步扩大、审批效率提高以及用作资本金的比例提升，实物工作量有望加快形成。同时，化债持续推进，地方政府预计财政压力减轻，项目资金到位率有望改善从而推动项目加速建设。此外，宏观经济承压以及中央政府加杠杆背景下，基建投资仍是经济稳增长的重要抓手，预计2025年上半年基建投资增速将进一步提升，看好基建龙头央企的投资机会。 行情跟踪：2024年12月30日-2025年1月3日建筑工程板块（SW）下跌7.98%，全部a股指数（1A0002）下跌7%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为-0.98pct。截至2025/01/03，SW建筑装饰（881116）板块PE（TTM）为9.22，所处历史分位数为9.63%；PB为0.72，所处历史分位数为1.67%。 融资数据跟踪：2024年12月28日-2025年1月3日未新增专项债。截至2025年1月3日，2024年新增专项债累计发行额40032.33亿元，占全年计划新增专项债额度102.65%，2025年未新增专项债。2024年12月新增专项债211.2亿元，当月新增发行金额同比下降77.1%，2024年1-12月累计新增发行金额40032.3亿元，同比增长1.5%。 投资数据跟踪：2024年1-11月，固定资产投资完成额465839亿元，同比增长3.3%，增速同比增长0.4pct，环比下降0.1pct。细分来看，基建投资完成额（不含电力（562350））166543亿元，同比增长4.2%，增速同比下降1.6pct，环比下降0.1pct。基建投资完成额（全口径）223853亿元，同比增长9.4%，增速同比增长1.4pct，环比持平。 投资策略： 主线一：化债有望驱动建筑央企经营质量改善。1）新一轮化债的驱动力度和作用方式，可以类比于2014年“一带一路（885494）”行情和2016年的PPP行情，政策自上而下驱动。2）机构对建筑央企的持仓较低，建筑央企的估值也处于历史中枢偏下的位置。3）此次化债力度空前，将有助于央企实现EPS和PE的双重提升。一方面，化债将改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的问题，提升央企的经营质量，同时降低潜在的信用减值风险，推动利润增速提升，改善央企的经营质量，进而带动估值中枢上移；另一方面，地方政府偿债压力的缓解，将加速基建项目的推进，推动整个建筑行业的业绩触底反弹。因此，我们认为此次化债有望成为大建筑行情的起点，看好化债带来建筑央企反转的投资机会，重点推荐国有企事业单位类欠款占比较高的【中国中铁（HK0390）】、【中国铁建（601186）】、【中国交建（601800）】、【中国中冶（HK1618）】，建议关注【中国建筑（601668）】、【中国电建（601669）】、【中国能建（601868）】。 主线二：“一带一路（885494）”有望加速推进，利好国际工程企业。“一带一路（885494）”市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海（885840），业绩、估值双提升。在中美博弈不断深化的趋势下，“一带一路（885494）”与国家安全保障紧密相关，有利于进一步加强和稳固与周边国家的合作。建筑企业出海（885840）工程主要立足于“一带一路（885494）”相关国家，特别是东南亚（513730）、中东地区基建需求旺盛，并且近年来海外工程订单增速加快，2024年以来双边、多边外交活动频繁，预计2025年海外基建市场高景气度延续，且国家支持“一带一路（885494）”政策预计持续加码，建筑出海（885840）企业有望充分受益。同时，复盘2014、2017、2019以及2023年四轮“一带一路（885494）”行情，除了2014年以外，其他三轮均是四大国际工程公司整体涨幅居前，整体更具弹性。因此，我们认为2025年“一带一路（885494）”活动、政策预计持续落地，海外订单有望加速释放，推荐海外业务占比高，业绩弹性大的国际工程公司【中钢国际（000928）】、【中材国际（600970）】、【北方国际（000065）】。 主线三：看好高股息（563180）建筑央国企的投资机会。1）股息率相对较高，有望持续提供稳定收益；2）建筑央国企分红率在申万行业中处于较低水平，提升空间充足，同时近期出台的市值管理新规鼓励中央企业通过提高现金分红比例、优化分红节奏、增加现金分红频次等方式增强股东回报，为其提供提升市值管理动力；3）近年建筑央国企现金流改善幅度明显，随着化债持续推进，预期建筑企业现金流进一步改善，提升分红能力；4）建筑央国企的估值仍处低位，八大建筑央企普遍处于破净状态，投资性价比高。持续看好高股息（563180）、低估值建筑央国企投资机会，推荐建筑央企【中国建筑（601668）】、【中材国际（600970）】、【中钢国际（000928）】、【中国交建（601800）】、【中国铁建（601186）】、【中国中铁（HK0390）】，以及建筑地方国企【四川路桥（600039）】、【浦东建设（600284）】、【安徽建工（600502）】、【隧道股份（600820）】、【设计总院（603357）】、【地铁设计（003013）】、【浙江交科（002061）】。 风险提示：地方融资平台违约风险、宏观流动性趋紧风险、新签订单不及预期风险、应收账款坏账计提增加风险。

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