2025-01-19，德邦证券发布一篇煤炭（850105）行业的研究报告，报告指出，静待需求发力，春季行情可期。

报告具体内容如下：

供给延续回升，非电边际改善。12月行业生产数据出炉：1）12月份，全国原煤产量4.39亿吨，同比增长4.2%，环比增长2.5%；日均产量1416万吨，同比增长5.9%，环比下降0.8%；国内煤炭（850105）进口量5235万吨，同比增长10.7%，环比下降4.8%。供给合计4.91亿吨，环比增加1.71%。2）12月份，全社会用电量8462亿千瓦时，同比增长0.6%。12月水电增长挤压火电（884146），水电发电量827亿千瓦时，同比增长5.5%，环比增长0.5%；火电（884146）发电量5975亿千瓦时，同比下降2.6%，环比增长15.46%。3）12月国内水泥（884060）产量累计同比下降9.5%，降幅环比放缓0.6PCT；国内生铁产量累计同比下降2.3%，降幅环比放缓1.2PCT。2025年1月10日国新办发布会提出，将会实施更加积极宽松的财政政策，持续用力、更加给力，打好政策“组合拳”。在政策的持续出台下，我国内需有望回暖，水泥（884060）、生铁产量有望出现边际改善。 需求释放偏弱，动力煤价格下跌。A）价格及事件回顾：截至1月17日，Q5500秦皇岛动力煤价758元/吨，较上周下跌约10元/吨（环比-1.3%）。产地方面，主产区临近春节，煤矿陆续放假，整体供给出现回落。坑口方面，下游以刚需采购为主叠加发运倒挂，实际需求一般。港口方面，贸易商观望情绪浓厚，港口小幅累库。下游方面，全国偏暖格局延续，电厂日耗提升较缓。临近假期，非电端用电或有下降预期。终端在长协补充下，暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）寒潮支撑冬储采煤需求：据气象部门消息，23日后可能会有较强冷空气影响我国，并带来大范围雨雪、降温天气。随着气温降低，电厂日耗随之提升，冬储采煤需求支撑价格。ii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素产能利用率91.1%/81.07%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭（850105）产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭（850105）产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，明年需求反弹将推动价格上行。 节前补库需求小幅释放，双焦暂稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1520元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，临近春节安全生产趋严，整体供应有所下滑。下游方面，第六轮焦炭（600740）提降落地后，焦化厂处于盈亏边缘，开工率暂稳。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.41%，环比提升0.26PCT。本周进入下游集中补库期，焦钢企业对原料煤需求增加，部分煤种出现小幅反弹。焦炭（600740）方面：下游方面，季节需求淡季下，钢厂陆续开启高炉检修，铁水产量趋稳。本周247家铁水日均产量为224.48万吨，环比下降0.11万吨，淡季背景下终端采购需求有限，预计双焦短期弱稳为主。B）价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求，保持投资持续稳定增长。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。ii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期（883436）调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费（883434）品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费（883434）品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭（850105）板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭（850105）股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、兖矿能源（600188）、山煤国际（600546），建议关注：中国神华（601088）等；2）双焦弹性。推荐潞安环能（601699）、平煤股份（601666）、淮北矿业（600985）、中国旭阳集团（HK1907），建议关注：山西焦煤（000983）、冀中能源（000937）等。3）长期增量。推荐：广汇能源（600256）、新集能源（601918）、甘肃能化（000552）、电投能源（002128）、昊华能源（601101）、永泰能源（600157），建议关注：盘江股份（600395）、陕西能源（001286）、苏能股份（600925）等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工（884281）产品价格。

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