本周行情回顾：

2025年1月20日-2025年1月24日，上证指数（1A0001）涨0.33%，报3252.63点。创业板指（399006）涨2.64%，报2121.84点。深证成指（399001）涨1.29%，报10292.73点。证券指数涨1.93%，跑赢上证指数（1A0001）1.6%。前五大上涨个股分别为华林证券（002945）、华西证券（002926）、第一创业（002797）、中国银河（HK6881）、国泰君安（601211）。

本周机构观点：

**华泰证券（HK6886）本周观点**：

银行仓位提升，非银配置下行

24Q4银行仓位环比上行，券商、保险仓位有所下滑。银行板块基金仓位继续提升，较24Q3提升1.17pct至3.97%；北向资金略有流出，南向持续加仓。政策力度可期，把握优质银行结构性机会，如招行（600036）AH，成都，苏州，上海，渝农AH；港股大行股息优势突出，仍有配置价值，如建行（HK0939）H，工行H，交行（601328）H等。券商仓位环比下滑0.15pct至0.47%，北向持仓环比提升，南向持仓小幅下滑，关注政策利好持续落地+交投企稳正反馈循环带来的板块结构性机会，如具备业绩弹性的招商H；低估值优质龙头中信H。保险板块持仓环比下降0.41pct至0.62%，我们认为资产负债表稳健，兼具成长性的公司有望穿越利率周期（883436）。

银行：基金仓位回暖，北向有所流出

24Q4银行股仓位环比继续提升，中小行获增配较多，如江苏、招行（600036）等。24Q4银行股占偏股型基金仓位为3.97%，较24Q2提升1.17pct。大行、股份行、城商行（884251）、农商行（884252）持仓市值占银行股29.8%、23.7%、39.4%、7.1%。24Q4北向资金有所流出，获资金流入较多的为农行（601288）、江苏、交行（601328）等，资金流出较多的为兴业、平安、工行等；南向资金继续流入，获资金流入较多的为港股四大行及汇丰。24Q4北向/南向资金银行股仓位分别为9.8%/18.5%，北向/南向资金银行股仓位超配比例分别为2.7%、1.0%。银行估值仍处较低水平，股息优势凸显。截至1月22日，银行板块A/H股PB（LF）估值分别为0.63x/0.45x，A/H股银行板块近12个月股息率6.23%/8.79%。

证券：基金仓位下滑，北向环比增持

24Q4券商偏股型基金仓位环比下滑0.15pct，配置比例0.47%。24Q4末北向、南向资金持股市值环比均有提升，持股比例分别为4.00%、2.41%，环比分别+0.94pct/-0.11pct，其中北向资金前五大持股券商有四家环比均获增持。板块估值回落，1月22日A股券商指数PB（LF）为1.42x，处于2014年以来的27.2%分位数；H股中资券商指数PB（LF）为0.63x，处于2016年以来的28.8%分位数。关注板块结构性机会：1）业绩预告及快报密集披露，24Q4业绩即将进入兑现期，关注具备业绩弹性的券商，如招商H；2）板块估值回落，头部券商H股估值性价比有所提升，关注低估值优质龙头，如中信H。

保险：仓位环比下滑，个股持仓分化

24Q4末保险板块基金仓位环比下降0.41pct至0.62%。中国平安（HK2318）、中国太保（HK2601）、中国人寿（HK2628）、中国人保（601319）受到不同程度减持；新华保险（601336）获得增持。24Q4末北向、南向资金持股市值环比显著增加，持股市值占比分别为2.48%、3.43%，环比分别+0.02pct、-0.27pct。A股保险板块PB（LF）估值为1.31倍，处于2014年以来20.8%估值分位数。预计今年9月预定利率下调的几率较大，可能对上半年的保单销售有促进作用。年初以来保险股回调，但利率下行压力可能仍未被充分反映。我们认为资产负债表稳健，兼具成长性的公司有望穿越利率周期（883436）。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期，政策风险，市场波动风险。

**东吴证券（601555）本周观点**：

投资要点

证券公司（399975）支持养老金融建设有其独特优势。首先，证券公司（399975）及旗下公募基金具有完善的投研体系和高素质投研团队，具有产品设计方面的优势；其次，证券公司（399975）具备强大的投顾团队，作为金融产品代销机构，可以为个人养老金参与者提供更全面的财富管理服务；最后，证券公司（399975）作为资本市场的直接参与者，可以为养老产业相关企业提供丰富的资本市场服务，以满足其发展的资金需求。银发时代已然来临，从底层布局到投资教育，证券公司（399975）大有作为。

第一、第二支柱养老金委托投资：券商主要依托参控股的公募基金参与。1）第一支柱社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作，截至2022年末，社保基金会受托管理的基本养老保险基金净资产中，直接投资和委托投资的比重分别为38.92%、61.08%。21家基本养老保险基金证券投资管理机构中，包括14家基金公司，3家保险资管，3家养老保险和1家证券公司（399975）。14家基金公司中，12家为证券公司（399975）参股或控股公司。2）企业年金受托机构主要通过委托投资管理人进行投资，证券公司（399975）参与比例超三成。2018年，职业年金市场化运作开启，22家投资管理人中11家为公募基金公司，其中8家为证券公司（399975）参股或控股公司。证券公司（399975）中中金公司（HK3908）、中信证券（HK6030）通过遴选成为养老金委托投资管理机构。截至2024年三季度末，证券公司（399975）直接或通过参控股基金公司间接参与规模为1.2万亿元，占总规模比例为34.2%。

财富管理：提供专业养老金配置服务，满足人民养老需求。人社部发布会提到，在36个城市及地区先行实施的个人养老金制度，目前运行平稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进全面实施。证监会《个人养老金基金销售机构名录》中，共51家机构入围，其中券商24家，多于银行的19家和独立基金销售机构的8家。我们认为券商个人客户主要来自于股票交易客户的转化，引流入口有限，线下渠道弱于银行、线上渠道弱于第三方。但客户风险偏好本身偏高、有一定权益类资产的投资经验。券商投顾服务可以线上线下同步进行，通过全生命周期（883436）的“顾”服务，促成客户购买个人养老金基金产品、增强客户粘性。

养老目标基金：公募基金是参与养老金融的主战场。养老目标基金产品定位清晰，以追求养老资产的长期稳健增值为目的，适合投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。个人养老金制度将养老目标基金纳入养老金融建设板块，为其提供了宝贵的发展机会。人社部发布的《个人养老金基金名录》中，284只个人养老基金有199只为养老目标基金，85只为新纳入的权益类指数基金。2018至2021年，养老目标基金的规模从41亿快速增长至1132亿，但是2021年之后，受资本市场影响，基金业绩普遍承压，截至2023年底，养老目标基金规模706亿元，整体规模比2021年下降38%。

产业金融：投融一体，未来潜力巨大。1）尽管养老产业当前面临政策机遇、需求机遇、经济转型机遇等多重机会，但在产业投资和企业融资问题上仍存在堵点，券商涉足养老产业金融的程度仍明显不足。目前中国市场专门以养老产业为投资主题的基金产品数量较为有限，其中相关公募基金不超过10只，规模总计不超过100亿元。此外，近年养老相关企业首发上市以及增发融资规模都较少。2）金融机构共同支持养老产业金融发展是构建完善养老产业体系、推动银发经济（885522）健康发展的应有之义，在产业投资和企业融资方面券商还有发挥更大作用的空间，如关注养老产业投资机会，设立专项主题基金产品；开展高质量相关投研服务，提升市场对养老产业优质投资机会的关注。持续拓展养老产业的投行业务，发掘和辅助具有核心竞争力的潜能公司、成长企业，为其提供上市辅导和支持，满足融资需求。主动探索推出定向融资服务，拓宽有效融资渠道，优化企业融资结构。

风险提示：1）政策推进不及预期；2）权益市场大幅下跌。

行业新闻摘要：

1：华尔街科技驱动的债券交易创新高，总交易价值首破万亿美元。

2：证监会主席吴清重磅发言，强调加快中长期资金入市的步伐。

3：春节休市安排已公布，沪深交易所将于2月5日恢复交易。

4：六部门联合推动中长期资金入市，增强市场韧性与稳定预期。

5：私募市场风云变幻，超六成私募选择重仓过节，表现出对未来市场的信心。

6：证监会预计春节前超310家公司将实施分红，金额将超过3400亿元。

7：国民信托股指期货交易业务资格获批，进一步丰富资本市场投资工具。

8：期货资管新规实施，恰逢其时，助力行业规范发展。

9：券商全方位参与养老金融建设，推动资本市场的长远发展。

10：跨境ETF再度走强，部分因高溢价被盘中停牌，显示市场活跃度。

龙头公司动态：

1、中信证券（HK6030）：1）华泰证券（HK6886）成交额领先，中国银河（HK6881）持有规模第一。2）中信证券（HK6030）净利217亿止跌回升 自营业务走强投行地位稳居第一。3）中信证券（HK6030）：中信证券（HK6030）国际为CSI MTN Limited发行6230万美元中期票据提供担保。4）中信证券（HK6030）：间接子公司发行中期票据 全资子公司担保 6230 万美元。

2、东方财富（300059）：1）每日互动（300766）预计2024年1-12月净利润亏损6,150万元至9,100万元。

3、中信建投（601066）：1）华泰证券（HK6886）成交额领先，中国银河（HK6881）持有规模第一。2）中信建投（601066）换帅，近年来业绩明显滑坡。

4、国泰君安（601211）：1）华泰证券（HK6886）成交额领先，中国银河（HK6881）持有规模第一。2）最新公告：2月6日起停牌。3）A股异议股东行权安排披露，海通证券（HK6837）进入“谢幕”倒计时。4）国泰君安（601211）、海通证券（HK6837），将要停牌。5）“600837”将自2月6日起持续停牌直至终止上市。6）刚刚公告：2月6日起停牌。7）吸收合并将迎来大结局，海通证券（HK6837）在蛇年仅剩一个交易日。8）国泰君安（601211）将停牌实施异议股份收购，海通证券（HK6837）进入“退市倒计时”。9）国泰君安（601211）：换股吸收合并海通证券（HK6837）并配套募资事项获香港联交所批准。

行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：