3月以来，港股消费板块被“雪王”点燃。继奈雪的茶、茶百道和古茗相继登陆港交所后，蜜雪集团以1.82万亿港元冻资规模刷新港股纪录，更是在上市首日击碎了新茶饮企业的破发“魔咒”，释放出消费股价值重估的积极信号。

　　中国证券报记者采访发现，随着新茶饮市场规模日益扩大，资本市场对消费板块的评估逻辑正从“规模叙事”转向“效率竞争”。供应链纵深、数智化升级、产品创新等成为新茶饮行业从粗放扩张向精细化运营转型的关键。

　　编者按

　　2025年以来，港股市场获资金追捧，领涨全球。在中资科技股的引领下，港股市场迎来一轮价值重估热潮。本报自今日起推出“资管时代·港股”版，每周刊发一期，主要内容涉及港股市场新闻、在港上市的上市公司新闻（以中资公司为主）、香港重要的宏观及政策报道，以帮助投资者更好把握港股投资趋势和机会。

　　● 本报记者 杨梓岩

　　“雪王”击碎破发“魔咒”

　　3月3日，蜜雪集团在港交所敲锣上市，发行价为202.5港元/股。上市首日，蜜雪集团股价涨43.21%，报收290港元/股。数据显示，截至3月18日收盘，蜜雪集团股价较发行价已涨118%，报收441.6港元/股，市值达1676.4亿港元。按此计算，打新蜜雪集团，一手已赚近2.4万港元。

　　在产业规模迅速增长的同时，新式茶饮的头部企业近年来纷纷拥抱资本市场。蜜雪集团是继奈雪的茶、茶百道和古茗后，第四家成功登陆港股的新茶饮品牌。2021年6月底，奈雪的茶率先上市。此后，其他多家新茶饮品牌都先后准备闯关IPO。2024年开年，蜜雪集团与古茗同日向港交所递交招股书。2024年4月，茶百道成功在港股上市。2025年2月12日，古茗在港股上市。

　　然而，前三家上市首日收盘价均以跌破发行价收尾。新茶饮品牌缘何遭遇破发“魔咒”？

　　业内人士认为，港股市场对新茶饮企业的估值谨慎。消费行业整体面临供给过剩压力，投资者对新茶饮企业的高估值持观望态度。部分企业上市前业绩增速已显著下滑，与高估值形成反差。此前，奈雪的茶、茶百道等企业上市后股价长期低迷。

　　从行业发展来看，目前新茶饮市场同质化竞争激烈，价格战频发，导致企业盈利能力承压。市场趋于饱和，尤其是高线城市门店密度过高，企业扩张难度加大。过度依赖加盟模式导致管理难度加大，加盟商流失率上升，加盟店质量参差不齐。

　　蜜雪集团一举击碎破发“魔咒”，早在IPO公开发售环节便有迹可循。蜜雪集团创下了港股市场新股认购纪录，香港公开发售融资认购倍数达到5258.21倍，认购金额达1.82万亿港元。

　　福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受中国证券报记者采访时表示，蜜雪集团上市后股价高涨，投资者信心主要源于蜜雪集团门店网络、供应链体系以及在下沉市场的影响力。其行业领先地位、市场规模和未来增长潜力是主要的估值依据。

　　消费板块或崛起

　　作为现象级IPO，蜜雪集团较原来由快手保持的最高冻资纪录1.26万亿港元高出40%，再次提升了港股市场的活跃度，业内也将此视作港股消费板块崛起的有利因素。

　　近年来，各类新式茶饮发展迅速，成为国内消费市场的新亮点之一。艾媒咨询发布的报告显示，2023年国内新式茶饮市场规模达3333.8亿元，同比增速为13.5%，预计2025年市场规模达到3749.3亿元。该报告还显示，59.1%的消费者表示未来消费频次不变，26.2%的消费者表示消费频次变高，表示消费频次减少的消费者仅占14.7%。其中，表示未来频次增多的消费者年龄段主要在22岁至40岁，这为行业发展提供了充足的动力。

　　“新茶饮企业接连赴港上市，反映出资本对其态度发生了很大的变化，经营改善、新店扩张等多方面因素给了投资者更大的信心，这也是消费板块崛起的一个信号。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示。

　　中国信息协会常务理事、国研新经济研究院创始院长朱克力对记者表示，港股市场对新茶饮企业的估值体系逐渐成熟，更加注重企业的盈利能力、成长潜力和市场竞争力。蜜雪集团等企业的成功上市为港股市场注入了新的活力，也体现了市场风向的变化。随着消费板块重新崛起，新茶饮行业作为消费领域的重要组成部分，其市场前景广阔。但新茶饮企业也需不断提升自身实力，以应对市场竞争的挑战，保持稳定增长。

　　行业需直面红利消退

　　本次IPO，蜜雪集团拟将募资中约66%用于拓展公司端到端供应链的广度和深度，如计划通过建设新设施并升级和扩建现有设施以扩大公司在国内的产能；约12%用于品牌和IP的建设和推广；约12%用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力；约10%用于营运资金和其他一般企业用途。

　　蜜雪集团的募资用途折射出当前新茶饮市场现状和发展路径：新茶饮企业以加盟方式快速拓展市场、扩大营收，然而长期大量开店，也导致新茶饮赛道同质化严重、市场竞争激烈加大盈利难度。企业一方面需要强化供应链管理来保障加盟店运营质量，另一方面也需增强研发创新能力，提升品牌势能。

　　灼识咨询数据显示，三线及以下城市的现制茶饮店市场，预计成为中国现制茶饮店市场中增长最快的细分市场，按商品交易总额（GMV）计算，2023年至2028年复合年增长率达22.8%。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬对记者表示，当前新茶饮行业内卷严重、竞争过剩，行业红利也在逐渐消退。良好的加盟商关系有助于实现高效的门店运营，带来稳定优质的产品及服务，进一步提升消费者体验和门店业绩，从而吸引更多加盟商并巩固加盟商关系，以此形成良性循环。

　　多个新茶饮品牌也表示，未来速度不再是唯一重点，精细化运作、提升加盟商的盈利能力同样重要。蜜雪集团在招股书中介绍，为了保障加盟商权益，公司通过一系列制度设计，使门店初始投资和加盟费均低于行业平均水平。公司还通过在选址、店型、操作和营销方面的标准化管理，持续赋能加盟商，助力加盟商获得更大成功。

　　下沉市场快速拓店的同时，如何通过产品创新满足一二线城市居民品质消费需求，是行业需要思考的。新零售专家鲍跃忠对记者表示，迭代快是消费行业的突出特点。茶饮领域也一定会有新业态持续迭代，但根据市场的变化，创新出更加符合消费者需求的产品，仍然是整个行业比较欠缺的。希望蜜雪集团上市融资后，能在产品研发方面进行更多布局。未来应该更多瞄准现在消费者对健康、无糖、营养等概念的需求，做好创新才能符合市场发展趋势。