2025年4月7日，兴业证券（601377）发布了一篇建筑装饰（881116）行业的研究报告，报告指出，“对等关税”落地，重视建筑行业扩内需、国际工程投资机会。
报告具体内容如下：
投资要点： 美国“对等关税”超预期，重视建筑行业扩内需以及国际工程投资机会。美国总统特朗普于美国当地时间4月2日签署所谓“对等关税”行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对一些贸易伙伴征收更高关税，其中对中国实施34%的对等关税。一方面，在关税超预期背景下，国内经济扩内需政策有望加码，基建作为逆周期（883436）的重要抓手，投资力度有望加大，从事基建相关领域的建筑企业，有望持续受益，建议重视龙头大建筑央企的投资机会；另一方面，中美博弈持续的背景下，“一带一路（885494）”重要性程度预计进一步提升，政策端有望迎来利好，同时叠加俄乌冲突结束的预期，国际工程公司有望充分受益，建议重视国际工程相关标的的投资机会。 行情跟踪：2025年3月31日-4月3日建筑工程板块（SW）下跌0.27%，全部a股指数（1A0002）下跌1.17%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为0.9pct。截至2025/04/03，SW建筑装饰（881116）板块PE（（TTM）为9.54，所处历史分位数为13.31%；PB为0.73，所处历史分位数为2.35%。
融资数据跟踪：2025年3月29日-4月4日新增专项债1322.07亿元。截至2025年4月4日，2025年新增专项债累计发行额9602.41亿元，占全年计划新增专项债额度21.82%。2025年3月新增专项债3634.6亿元，当月新增发行金额同比增长57.5%，2025年1-3月累计新增发行金额9602.4亿元，同比增长51.4%。
投资数据跟踪：1-2月固定资产投资数据情况：固定资产投资完成额52619亿元，同比增长4.1%，增速同比下降0.1pct，环比增长0.9pct。细分来看，基建投资完成额（不含电力（562350））12680亿元，同比增长5.6%，增速同比下降0.7pct，环比增长1.2pct。基建投资完成额（全口径）16927亿元，同比增长10.0%，增速同比增长1.0pct，环比增长0.8pct。
投资策略：
（主线一：化债有望驱动建筑央企经营质量改善，看好低估值、高股息（563180）建筑央国企的投资机会。1）此次化债力度空前，将有助于央企实现EPS和PE的双重提升。一方面，化债将改善建筑央企应收账款占比提升和现金流恶化的问题，带动估值中枢上移；另一方面，地方政府偿债压力的缓解，将加速基建项目的推进，推动整个建筑行业的业绩触底反弹。2）建筑央国企分红率在申万行业中处于较低水平，提升空间充足，同时市值管理新规为其提供提升市值管理动力；3）建筑央国企的估值仍处低位，八大建筑央企普遍处于破净状态，投资性价比高。持续看好高股息（563180）、低估值建筑央国企投资机会，推荐建筑央企【中国建筑（601668）】、（【中国建建】、【中国建建】、【中国中建】，关注建筑地方国企【四川路桥（600039）】、【隧道股份（600820）】、【安徽建工（600502）】等。
（主线二：“一带一路（885494）”有望加速推进，利好国际工程企业。“一带一路（885494）”市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海（885840），业绩、估值双提升。1）在中美博弈不断深化的趋势下，“一带一路（885494）”与国家安全保障紧密相关，有利于进一步加强和稳固与周边国家的合作，国家支持“一带一路（885494）”政策预计持续加码，建筑出海（885840）企业有望充分受益。2）俄乌冲突的缓和使得乌克兰重建和俄罗斯项目加速落地及推进的预期将成为市场的下一个博弈点，中国建筑（601668）企业凭借在“一带一路（885494）”框架下的长期布局和丰富的建设经验，有望在乌克兰重建及俄罗斯项目推进中发挥重要作用。推荐在国际市场上具有较强竞争力的专业工程（884068）建筑央企【中钢国际（000928）】、【中材国际（600970）】、【北方国际（000065）】、【中国化学（601117）】，建议关注【中工国际（002051）】。
（主线三：看好顺周期（883436）细分赛道龙头以及战略转型开拓第二增长曲线的建筑民企。1）钢结构：关注鸿路钢构（002541），2025年顺周期（883436）景气度有望回升，公司作为钢结构加工龙头，具有明显竞争优势，公司持续推动智能化改造，焊接机器人有望为公司提升产能利用率以及降低成本，2025年业绩有望反弹。2）算力：关注海南华建，公司积极布局算力租赁（886050），开始布局第二增长曲线，算力租赁（886050）订单迎来爆发式增长；海南国资赋能，融资成本持续降低，竞争优势进一步增强。高空作业平台业务快速扩张，公司龙头优势明显。3）低空经济（886067）：2025年中央政府工作报告以及地方政府工作报告均对低空经济（886067）重点提及，低空经济（886067）规划、基建订单预计持续放量，率先布局低空经济（886067）的规划设计咨询企业有望充分受益，建议关注华设集团（603018）、苏建科、深城建等。4）洁净室工程：关注亚翔集成（603929），公司凭借大陆、新加坡双轮驱动，2024年收入、业绩实现高速增长，2025年行业预计延续高景气度，公司具备台资背景，通过技术及品牌优势积极开拓海内外市场，客户优质，具有竞争优势。
风险提示：地方融资平台违约风险、宏观流动性趋紧风险、新签订单不及预期风险、应收账款坏账计提增加风险。
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