2025年5月7日，德邦证券发布了一篇计算机行业的研究报告，报告指出，盈利反转之年，AI产业率先体现。
报告具体内容如下：
降本增效效益显现，25年或迎来盈利拐点。 2024年计算机行业收入同比稳健增长，2025Q1利润端增速迎来拐点。2024年，计算机行业整体实现营收11563.43亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润144.41亿元，同比下滑48.97%；实现扣非归母净利润56.16亿元，同比下滑53.54%。2025Q1，计算机行业整体实现营收2615.94亿元，同比增长15.13%；实现归母净利润26.33亿元，同比增长230.22%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长108.22%。 受益于降本增效，25Q1归母净利率出现改善。24年毛利率及归母净利率分别为25.12%/1.25%，同比分别下降1.78pct/1.28pct；25Q1毛利率及归母净利率分别为21.86%/1.01%，同比分别变化-3.48pct/0.66pct，环比分别变化-3.48pct/1.61pct。24年管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为5.04%/7.68%/8.82%，分别下降0.14pct/0.47pct/0.53pct；25Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为4.67%/6.86%/8/27%，同比分别下降0.50pct/0.62pct/0.96pct。
现金流维持稳健，营运效率持续向好。行业2024年实现经营性现金流712.54亿元，同比增长7.09%；2025Q1实现经营性现金流-304.81亿元，同比上升39.61%。
此外，2025年3月底行业应收账款+合同资产增速同比下滑，回款效率改善；预收账款+合同负债同比提速，有效支撑未来收入增长。
AI产业率先体现业绩，AI应用/终端营收和利润增速居前。具体来看，根据增速中位数，2024年AI终端、AI应用收入同比增速分别为25.72%、12.40%；归母净利润同比增速分别为19.23%、24.84%。2025Q1AI终端、AI应用收入同比增速分别为27.74%、13.77%；归母净利润同比增速分别为37.86%、15.91%。
机构持仓环比改善，PS估值仍具成长空间。我们认为，2025年开年，DeepSeek推动国内AI平权，点燃AI产业投资热情，投资者风偏有所上移，计算机行业市场表现靠前，在申万31个行业中涨幅排名第六（截至2025年4月30日）。从机构持仓角度，2025Q1，计算机基金重仓比例为3.11%，环比提升0.35pct。从估值看，截至2025年4月30日，计算机指数（申万）PE、PS（TTM）分别为81.54、3.18倍，处于近十年的92.18%、30.40%分位数水平。25年以来，考虑到我国积极的财政与货币政策导向，叠加国内AI产业趋势愈发明显，计算机行业盈利能力或将修复，带动市场情绪回暖，行业以PS为代表的估值水平仍有提升空间。
投资建议：1）AI应用：金山办公（688111）、致远互联（688369）、中科星图（688568）、金蝶国际（HK0268）、博睿数据（688229）、润达医疗（603108）、京北方（002987）、福昕软件（688095）、彩讯股份（300634）、鼎捷数智（300378）、汉得信息（300170）、用友网络（600588）、虹软科技（688088）、万兴科技（300624）、航天宏图（688066）、云从科技（688327）、光云科技（688365）、同花顺（300033）、新致软件（688590）、创业慧康（300451）、卫宁健康（300253）、嘉和美康（688246）等；2）AI端侧：云天励飞（688343）、虹软科技（688088）、润泽科技（300442）、小米集团、联想集团（HK0992）、科大讯飞（002230）、乐鑫科技（688018）、中科蓝讯（688332）等；3）AIAgent：鼎捷数智（300378）、泛微网络（603039）、汉得信息（300170）、金蝶国际（HK0268）、用友网络（600588）、致远互联（688369）、彩讯股份（300634）、科大讯飞（002230）、新致软件（688590）、创业慧康（300451）、卫宁健康（300253）、嘉和美康（688246）、中国软件国际（HK0354）；4）智驾：比亚迪（002594）、捷顺科技（002609）、中科创达（300496）、经纬恒润（688326）、华阳集团（002906）、光庭信息（301221）、四维图新（002405）、德赛西威（002920）、当虹科技（688039）、均胜电子（600699）等；5）AI算力：云天励飞（688343）、华丰科技（688629）、泰嘉股份（002843）、烽火通信（600498）、神州数码（000034）、海光信息（688041）、中科曙光（603019）、曙光数创、寒武纪（688256）等；6）IDC：奥飞数据（300738）、润建股份（002929）、世纪互联（VNET）、万国数据（GDS）、数据港（603881）、宝信软件（600845）、润泽科技（300442）、大位科技（600589）等。
风险提示：相关政策落地不及预期、地缘政治冲突、宏观经济下行、下游订单不及预期等。
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