【导读】公募投研人士研判新消费（883434）投资机会：供需双振催化增长动能，“Z世代”消费（883434）力量重塑产业格局
近日，中国潮玩与IP产业等新消费（883434）领域持续升温，资本市场新消费（883434）指数表现优异，国证港股通消费（883434）主题指数年内涨幅超23%，沪深港新消费（883434）指数年内涨幅超13%。个股方面，泡泡玛特（HK9992）股价年内涨超200%，创历史新高（883911）。
在此背景下，新消费（883434）行业的驱动逻辑是否生变？当前估值处于何种水平？未来又有哪些细分赛道具备投资机会？对此，中国基金报记者采访了嘉实基金大消费（883434）研究总监吴越、鹏华基金指数与量化投资部基金经理张羽翔、永赢新兴消费（883434）智选基金经理蒋卫华、国联沪港深（517000）大消费（883434）主题基金经理梁勤之、恒越匠心优选基金经理宋佳龄、德邦基金资深研究员江杨磊。
嘉实基金吴越：这轮消费（883434）行情的核心，是从传统分析框架中筛选出业绩不受海外及国内宏观压力影响、仍保持高增长且质地优秀、长期空间大的公司。
鹏华基金张羽翔：我们对潮玩行业发展较为乐观，潮玩文化海外市场空间广阔，符合其发展方向。
永赢基金蒋卫华：从龙头公司的产品周期（883436）以及IP经营能力来看，目前仍处于较好的增长趋势当中，预计将推动行业持续扩容。
国联基金梁勤之：未来新消费（883434）领域将呈现智能化、个性化的发展趋势。
恒越基金宋佳龄：当前新消费（883434）公司的估值尚未透支未来增长，行业渗透率及龙头份额提升空间较大，长期景气逻辑清晰，盈利预期存在上修可能。
德邦基金江杨磊：随着市场逐步回归理性，预计将进入一个持续评估、去伪存真的过程。
高成长稀缺性叠加政策护航
新消费赛道突出重围
中国基金报：近期，潮玩与IP产业等新消费（883434）赚足了眼球，新消费（883434）相关指数大涨。从资本市场的视角，驱动新消费（883434）板块逆市上扬的核心因素有哪些？目前新消费（883434）行业的估值情况如何？
吴越：今年消费（883434）结构性行情的驱动力主要来自三大变化：首先，外围不确定性使得市场交易主线从前几年的出口驱动转向内需拉动。其次，去年9月政策持续加码，今年提振消费（883434）位列政府工作任务之首。最后，当前高增长、高景气、收入和业绩确定性较强的细分线索较为稀缺，消费（883434）板块因低估值和低持仓的特征逐渐吸引资金关注。
当前消费（883434）行业的反弹，更多是价值体系合理化的回归，主要表现为具备成长属性、景气度相对确定、长期空间足够大。
张羽翔：新消费（883434）或成为拉动内需的新引擎，核心驱动力有三：一是政策与基本面形成“困境反转”合力，二是新消费（883434）赛道具备高成长稀缺性，三是港股或成为新消费（883434）主战场。
蒋卫华：首先，消费（883434）相关公司整体估值处于较低水平。其次，不少公司积极挖掘消费（883434）者未满足的需求，提升自身的运营水平，当消费（883434）者需求获得满足时，其业绩获得快速增长，股价也有明显反应。虽然近期新消费（883434）板块热度较高，但大部分标的上涨仍主要源于业绩驱动，估值不是主要的贡献力量，我们认为消费（883434）板块估值整体仍较为合理。
梁勤之：目前新消费（883434）行业整体估值处于偏历史中高位，未达到2020年至2021年的超高估值，但较其他赛道估值处于偏高状态。新消费（883434）行业的高增长预期吸引了大量资金的追捧，导致市场对其估值给予了一定的溢价。高估值也意味着较高的风险，如果业绩增长未能达到市场预期，或者行业面临政策调整、市场竞争加剧等不利因素，其估值可能会面临回调的压力。
宋佳龄：新兴消费（883434）公司股价主要由企业新产品推出、品牌影响力提升及业绩兑现驱动，多数企业仅完成了首个业绩释放期，未来仍有大量新产品及业绩增长点待挖掘，后续可能还有很大的业绩上修空间。当前新消费（883434）公司的估值尚未透支未来增长，行业渗透率及龙头份额提升空间较大，长期景气逻辑清晰，盈利预期存在上修可能。
江杨磊：这一轮消费（883434）行情反映了主力消费（883434）人群的迭代，以及消费（883434）理念和审美的变化。从消费（883434）人群角度来看，“00后”消费（883434）能力增强，对IP及知识产权付费意愿高；“80后”“90后”从追求外部认同的消费（883434）升级转向关注自我感受的悦己消费（883434）。
在这样的趋势下，一部分新品类和新品牌快速崛起，港股市场承接了这部分新兴消费（883434）品牌的IPO，市场在短时间内对新品牌快速提升了认知，推动板块上涨。随着市场逐步回归理性，新消费（883434）板块将进入一个持续评估、去伪存真的过程。
“Z世代”消费需求不可低估
优质企业才能持久获得青睐
中国基金报：相关数据显示，中国潮玩市场规模持续扩大。这种规模增长是短期波动还是长期趋势的开端？行情是否可持续？
吴越：在这轮消费（883434）行情中表现突出的是业绩不受宏观压力影响、仍保持高增长且质地优秀、长期空间大的公司，这些公司过去因消费（883434）熊市被压制的估值正逐步回归合理。若明年宏观经济企稳弱复苏，不仅这些公司，白酒（881273）、家电等传统消费（883434）也可能迎来绝对收益行情。
蒋卫华：潮玩是一个典型的供给创造需求的行业。从龙头公司的产品周期（883436）以及IP经营能力来看，潮玩行业目前仍处于较好的增长趋势当中，但这是少数优秀公司的机会，而不是整个行业所有参与者的机会。
梁勤之：从人口结构看，“Z世代”等年轻群体成为消费（883434）主力，奠定市场长期增长基础。同时，消费（883434）者偏好从物质消费（883434）向精神文化消费（883434）转变，这一趋势将持续强化。此外，中国文化自信增强，消费（883434）者对本土文化认同感和自豪感提升。基于此，我们认为潮玩市场正处于增长趋势的开端。具体潮玩或IP能否持久获得消费（883434）者青睐，还受公司战略、产品周期（883436）、消费（883434）者审美变迁等诸多因素影响，企业需提升产品质量、设计水平、品牌影响力及渠道建设等核心竞争力。
江杨磊：潮玩市场呈现出供给与需求相互推动的发展特征。作为文化产业的重要分支，潮玩行业中的一部分优质IP和品类有望在激烈的市场竞争中脱颖而出，经受住时间的考验，成长为具有长期价值的经典IP。
潮玩与IP产业具有周期性特征
需密切关注市场变化
中国基金报：从投资逻辑看，潮玩与IP产业的哪些特性吸引着资本市场的关注？与其他消费（883434）领域相比，它在投资回报周期（883436）、风险特征等方面有何独特之处？
吴越：潮玩行业的增长高度依赖IP运营和消费（883434）者黏性，这一行业存在较高的周期（883436）性风险。历史上很多类似的行业，如电影、传媒、服装、美妆等，而潮流与时尚驱动的行业背后永远会存在规模和个性之间的矛盾。
张羽翔：潮玩行业刚进入迅速发展期，其挑战在于，潮玩文化基于IP文化扩散，公司需要有强大的IP储备及商业化能力，考验公司全方位运作的能力。潮玩文化海外市场空间广阔，符合其发展方向。我们对潮玩行业发展较为乐观。
蒋卫华：满足消费（883434）者未满足的需求一直都是资本市场关注的核心，潮玩产业与传统消费（883434）行业并无区别。但作为供给创造需求的品类，初期评估较为困难，同时，其传播、渗透的速率与传统消费（883434）有较大区别，需要密切关注。
梁勤之：新IP和潮玩的增长具有一定爆发性，一旦获得市场认可，往往能够在短时间内引发消费（883434）者的购买热潮，投资回报期相对较短，并且产品附加值高，毛利率偏高。然而，潮玩与IP产业的投资回报周期（883436）也存在一定的不确定性。由于增长具有爆发性，市场需求的波动也相对较大，需要密切关注市场动态和消费（883434）者需求的变化。因此，投资者在投资潮玩与IP产业时，需要充分认识到其较高的风险特征，做好风险评估和风险管理。
宋佳龄：新兴消费（883434）尤其是潮玩IP是个人欲望的表达方式，是一种典型的社交场景行为。传统消费（883434）的研究框架强调产品力、品牌力、渠道力，其中渠道力尤为重要。而新消费（883434）公司的运营模式已完全改变，渠道重要性下降，核心在于精准定位目标人群挖掘其痛点，推出契合需求的产品并实现持续复购，这是新兴消费（883434）公司不断发展壮大的核心逻辑。
江杨磊：资本市场对潮玩和IP产业的关注，主要集中于它们在消费（883434）大盘中的结构性增长优势上。头部公司通过持续超出预期的表现证明了自身价值。然而，这类新型消费（883434）模式要求我们超越传统的消费（883434）研究框架，发展新的分析方法。与其他消费（883434）领域相比，潮玩具有独特的投资回报周期（883436）和风险特征，需要特别的投资逻辑来理解和评估。
将呈现智能化、个性化发展趋势
中国基金报：展望未来，新消费（883434）领域将呈现哪些新发展趋势？哪些细分领域和板块具备投资机会？
吴越：在我看来，消费（883434）没有所谓的升级与降级，更多体现为消费（883434）分级，部分领域在升级，部分领域在降级。升级的领域是能够通过品牌、价值主张和产品的差异化，带给消费（883434）者非常独特的情感、功能和价值的重估，而降级的领域出现在传统意义上没有特别强的壁垒和差异化的品类、公司和品牌，它们的溢价被消除，最终体现在终端价格下降。
消费（883434）分级将是未来长期持续的一个现象，每一个细分的行业都有机会可寻，只是这种机会呈现的方式、节奏、结构可能不尽相同，因此，投资难度也在提升，需要更加仔细、深入和全面地分析。如果仅仅是贴上一个标签，然后按照所谓“赛道”打法进行投资，结果可能跟预期有很大偏差。
张羽翔：结合当前人口周期（883436）特征、供给约束及产品渗透率，我们可以看到一些消费（883434）特点：技术突破带来的智能消费（883434），如智能汽车、智能家居（885478）、智能家电等；“Z世代”悦己消费（883434）和“她”经济消费（883434）、减肥经济、直播电商推动新消费（883434）发展；银发经济（885522）中的健康医疗、食品保健品、老年家装消费（883434）呈现蓬勃发展动力；文化娱乐社交经济及产业推升新消费（883434）产业。同时，在新消费（883434）理念下，性价比消费（883434）和下沉市场消费（883434）（如量贩零食、低价折扣店等）蓬勃发展。
蒋卫华：在满足未满足的需求方面，主要包括两类：一是潮玩这类供给创造需求的品类；二是产品结构升级，利用新的技术或者工艺对原有的产品进行革新，更好地满足消费（883434）者的需求。我们关注个护、宠物食品（884280）、智能交通（885766）工具等领域。
梁勤之：未来新消费（883434）领域将呈现智能化、个性化的发展趋势。一方面，AI、VR、AR等技术将深度融入消费（883434）场景，为消费（883434）者带来新的体验；另一方面，消费（883434）者对于个性化、定制化的需求将不断增长。此外，绿色消费（883434）、健康消费（883434）也将成为新消费（883434）领域的重要发展方向。我们认为，潮玩、演唱会、游戏（881275）、户外运动、小众旅游、美护等都存在投资机会。
江杨磊：除了潮玩，文化产业出海（885840）有望成为新的发展趋势之一。影视、音乐、游戏（881275）等多元文化内容在跨文化传播过程中，具备较强的适应性与传播力，或将孕育丰富的投资机会。
关注IP壁垒、渠道铺设等维度
中国基金报：目前潮玩和IP产业竞争格局已相对明晰，在你参与的个股投资中，投资决策主要基于哪些指标和因素？如IP影响力、产业创新能力、市场渠道布局等，你如何对这些因素进行权重分配和综合考量？
蒋卫华：我们更关注人群渗透率以及IP持续运营的情况，另外，对新的IP系列也持续关注。
宋佳龄：投资决策标准方面，除了产品力等公司基本面情况，我比较看重核心管理层的能力，同时，重视对细分赛道的综合感知、对潜在消费（883434）群体痛点的预判等。
梁勤之：投资中最重要的还是价值的判定，一是公司是否具备IP壁垒，二是公司是否有持续打造新IP的能力，三是公司的渠道铺设、门店生态等方面的能力，四是目前公司估值是否偏高。
吴越：消费（883434）成长股不仅仅在一些新兴赛道上，在传统赛道上也有很多消费（883434）成长股，今年股价表现也很好。对于传统赛道的消费（883434）成长股，我们更看重供给逻辑。对于部分新兴赛道，如潮玩、宠物等，更关注行业景气度是否能保持相对较高增长，以及公司商业模式的兑现程度，包括新产品、新渠道、新人群的扩展兑现程度。
在所有的消费（883434）观察指标中，尤为重要的是品牌渠道的健康度，包括经销商的拿货意愿、库存管理、价格体系管控等，这些比利润增速等财务指标更具前瞻意义。
关注海外市场多重不确定因素
中国基金报：中国潮玩与IP产业出海（885840）是热门话题，在你看来，企业出海（885840）面临哪些挑战？投资者应如何评估企业应对出海（885840）挑战的能力？
宋佳龄：国内潮玩产业出海（885840）主要面临品牌认知度相对较低以及文化差异等挑战，在与海外巨头竞争过程中要继续提升产品设计创新与IP运营能力，与海外消费（883434）者建立情感共鸣，此外，海外渠道成本和知识产权保护（885791）等也需要重视。
江杨磊：挑战主要有以下方面：一是全球属地化运营能力，尤其是针对线下零售门店的管理；二是匹配海外市场的IP打造和品类设计，打造IP矩阵是其中的应对方法之一；三是供应链的全球组织能力。
蒋卫华：不同市场消费（883434）者支付能力差异较大，在全球扩张的过程中，货物可能流向支付能力最强的区域，这会导致其他区域核心消费（883434）者的需求不能得到有效满足，长期来看，会削弱IP的生命力与发展空间。因此，除了考量在海外渗透率提升的空间问题，我们还会考量其货物的管控能力，能否有效满足其核心的消费（883434）者。
梁勤之：首先，要考虑政治因素；其次，要考虑文化差异，潮玩产品往往承载着特定的文化内涵和价值观，需要与当地文化契合，才能获得当地消费（883434）者的青睐；最后，需要具备全球供应链的调配和生产能力。
吴越：中国潮玩和IP产业出海（885840），需要关注监管政策风险、市场竞争与IP生命周期（883436）管理、渠道拓展难题、供应链与运营成本控制、文化差异与本地化适配等。此外，要警惕潮玩类行业的周期（883436）性风险。
